瑞丰新材(300910)：润滑油添加剂产销稳健增长 费用端增加影响短期业绩

机构：长江证券
研究员：马太/李禹默

　　事件描述
　　公司发布2025 年报，全年实现收入35.1 亿元（同比+11.1%），实现归属净利润7.4 亿元（同比+1.9%），实现归属扣非净利润6.7 亿元（同比-1.8%）。2026Q1 单季度实现收入8.8 亿元（同比+3.2%，环比-8.5%），实现归属净利润1.4 亿元（同比-28.2%，环比-13.7%），实现归属扣非净利润1.3 亿元（同比-26.9%，环比+3.9%）。2025 年度计划每股派发股利1.5 元，分红总额为4.4 亿元。
　　事件评论
　　2025 年润滑油添加剂产销显著提升，利润率基本保持稳定。公司是国内润滑油添加剂龙头，2025 年公司国内市场份额稳步提升，海外市场拓展取得突破性进展，已成为国产企业中少数同时进入国内国际主流润滑油企业供应链的核心供应商。2025 年公司润滑油添加剂产量、销量分别为17.9 万吨、18.0 万吨，分别同比变动+16.2%、+13.5%；平均售价为1.89 万/吨，同比变动-2.4%；毛利率为35.0%，同比变动-0.94pct。2026Q1 公司利润率整体保持稳定，毛利率为33.9%，同比变动-1.6pct，环比变动+2.6pct；与此同时，Q1 公司产生研发费用0.6 亿元，同比增加0.4 亿元。
　　润滑油添加剂行业长坡厚雪，公司成长发展空间广阔。全球润滑油添加剂行业自20 世纪30 年代发展以来，经过多年的积淀与迭代，至今已逐步进入相对成熟阶段。润滑油添加剂产品应用领域广泛，市场规模较大，全球润滑油添加剂需求量约500 万吨，中国为全球润滑油添加剂重要的消费国之一，年需求量约100 万吨。在国际市场上，经过20 世纪90 年代末期润滑油添加剂公司之间剧烈的兼并和收购，产业逐渐集中，形成了以四家国际知名润滑油添加剂公司路博润、润英联、雪佛龙奥伦耐、雅富顿为主的市场竞争格局。
　　这几大添加剂公司均拥有较长的发展历史，在技术研发和市场拓展方面有深厚的积淀，控制了全球85%左右的添加剂市场份额。公司是国产润滑油添加剂龙头，现有产能31.5 万吨/年，在建产能48.5 万吨/年，近年来产销实现持续稳步提升，但当前份额仍很小，未来发展空间广阔。
　　产品品类不断齐全，转型升级取得成效。公司具有完整的主流单剂自主生产能力，产品线覆盖清净剂、分散剂、ZDDP、高温抗氧剂等多个系列。公司单剂产品质量稳定、品类齐全，具备复合剂配方研发、复合剂API 认证的基础与前提条件。公司目前已自主掌握了CF-4 级、CH-4 级等柴油机油复合剂配方工艺，SL 级、SM 级等汽油机油复合剂配方工艺以及天然气发动机油复合剂、摩托车油复合剂、船用系统油、船用汽缸油复合剂、抗磨液压油复合剂、齿轮油复合剂等配方工艺，其中CI-4、CK-4 等复合剂已经通过国外权威的第三方台架测试，取得多个产品的OEM 认证。
　　维持“买入”评级。公司是国内领先的润滑油添加剂供应商和全球主要的无碳纸显色剂供应商，2013 年开始向下游进军附加值更高的复合剂业务，产品技术全国领先，复合剂持续放量助力增长。随着公司产能不断释放，公司有望迎来快速发展。预计公司2026-2028年归母净利润分别为9.1 亿元、11.0 亿元及13.3 亿元。
　　风险提示
　　1、上游原材料价格上涨；
　　2、下游需求低于预期。
　　风险提示
　　1、上游原材料价格上涨。公司生产产品具有一定周期性，当上游原材料如基础油、异辛醇、五硫化二磷、苯乙烯、氧化锌、四聚丙烯、水杨酸、α烯烃、聚异丁烯、二苯胺等价格上涨过快，且下游需求短期无法快速消化时，则可能导致中间加工环节压力增大。
　　2、下游需求低于预期。润滑油属于汽车零售消费品，需求与全球宏观经济有一定相关性，若经济环境下行或油价上涨过高时，则出行需求下降，导致润滑油添加剂需求下降