九丰能源(605090)：业绩稳健新项目顺利推动 关注氦气涨价弹性

机构：长江证券
研究员：魏凯/王岭峰

　　事件描述
　　公司发布2025 年年报和2026 年一季报。2025 年，公司实现营业收入202.69 亿元，同比下降8.06%；实现归母净利润14.80 亿元，同比下降12.11%。2026 年一季度，公司实现营业收入44.98 亿元，同比下降17.98%；实现归母净利润为4.34 亿元，同比下降14.16%。
　　事件评论
　　LNG 业务单位毛利提升，LPG 业务整合效果显现。公司天然气业务主要受交通燃料和工业（园区）客户需求增长驱动，公司国内销售（服务）量保持相对平稳，核心资源与客户吨毛利有一定提升；但受国际 LNG 现货市场价格高企等影响，气电市场销售（服务）规模出现同比下降，整体而言，2025 年LNG 业务销量虽减少，但单位毛利有所提升。LPG业务方面，公司继续夯实华南区域领先地位，随着东莞九丰库和广州华凯库的双库动态运营体系逐步搭建，公司在华南市场领先地位持续巩固；同时，公司积极拓展我国北方化工市场，构建新模式；持续深耕东南亚市场，提高市场占有率和国际品牌影响力，LPG 销量和单吨毛利保持稳定。2025 年公司业绩同比下降12.11%，但扣非业绩同比增加0.89%。
　　特种气体订单持续落地，业务布局范围加速延伸。2026 年一季度，公司中标海南商业航天发射场 2026-2028 年度发射任务特燃特气采购，并为其报告期内已成功发射的火箭提供特燃特气配套服务；同时，公司基于在商业航天特燃特气领域积累的服务能力与品牌效应，积极将业务布局延伸至甘肃酒泉卫星发射中心，报告期内于酒泉成立子公司，卡位商业航天又一个核心发射阵地，构建多发射场网络化服务的业务格局。
　　4 月以来氦气价格暴涨，公司作为国内最大纯自产氦气厂商充分受益。受中东局势紧张影响，全球氦气第二大生产国卡塔尔供应中断，2025 年卡塔尔氦气产量预计占全球产量约1/3，是全球氦气资源最丰富，最重要的供应方。4 月下旬以来国产和进口氦气价格飙升，截至2026 年4 月24 日，进口氦气价格已上涨至475 元/方，较2 月底84 元/方价格上涨465%。2025 年，九丰能源完成四川泸州100 万方/年精氦项目的建设，公司氦气产能规模提升至150 万方/年。氦气价格未来有望因地缘冲突持续处于高位，九丰能源将充分受益。
　　新疆煤制气项目有序推进，长期成本优势与资源保障凸显。2025 年，公司参与投资建设新疆庆华二期工程项目，并持有新疆庆华二期工程项目50%的权益（对应年产 20 亿方天然气）；该项目实施后，将填补公司权益气资源短板，增强公司资源自主可控能力，构建“权益气+长约气+现货气”的多元化上游资源池，将平抑国际气价波动风险，构筑长期核心竞争力，助力公司形成“西部有权益气，东部有海气”的资源格局。
　　预计公司2025-2027 年EPS 分别为2.49 元、2.59 元和3.77 元。对应2026 年4 月24日收盘价的PE 分别为18.41X、17.70X 和12.14X，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　1、能源价格大幅波动；
　　2、市场竞争加剧风险。