广汇能源(600256)：公司战略稳步推进 产能释放或迎业绩拐点

机构：开源证券
研究员：王高展/程镱

　　业绩探底结束，Q1 承压，关注下半年修复拐点，维持"买入"评级公司发布2025 年年度报告及2026 年第一季度报告，2025 年公司实现营业收入304.40 亿元，同比-16.47%；实现归母净利润13.45 亿元，同比-54.46%。
　　单2026 年Q1 来看，实现营业收入68.59 亿元，同比-22.95%；实现归母净利润2.36 亿元，同比-65.90%。考虑到美伊冲突对贸易造成的影响，我们下调2026、2027 年并新增2028 年公司盈利预测，预计2026-2028 年公司实现归母净利润25.25(-6.81)/31.82(-3.6)/45.47 亿元， 同比+87.7%/+26.0%/+42.9%，对应当前股价PE 分别为17.1/13.6/9.5 倍。考虑到公司2026 年马朗煤矿投产在即、淖柳公路全线通车贡献增量收益、二季度10 万吨LNG 库存集中销售有望扭转外购气亏损、多项积极因素有望兑现，维持"买入"评级。
　　煤炭战略实质推进，天然气Q2 库存销售有望改善1、煤炭板块：2025 年实现原煤产量4,890.66 万吨（同比+22.78%），煤炭销量5,300.14 万吨（同比+12.21%）。2026Q1 实现原煤产量993.74 万吨（同比-29.35%），销量1,290.08 万吨（同比-12.18%）。2、天然气板块：2025 年实现LNG 产量6.57亿方（同比-3.68%），天然气总销量30.16 亿方（同比-26.19%）。2025 年进口LNG市场价格持续倒挂，公司主动缩减业务规模以规避市场风险，外购气销量21.68亿方（同比-33.18%）。2026Q1 实现LNG 产量1.85 亿方（同比+11.44%），总销量6.69 亿方（同比-22.64%）。3、煤化工板块：公司煤化工产品往高端化、差异化方向发展。2025 年实现全产品产量228.84 万吨（同比+1.05%），其中甲醇106.79万吨（同比-1.01%）、乙二醇17.95 万吨（同比+15.31%）、煤基油品60.21 万吨（同比+6.05%）、副产品38.77 万吨（同比+1.27%）、二氧化碳5.12 万吨（同比-35.55%）。
　　2026Q1 甲醇产量28.23 万吨（同比+1.60%），乙二醇5.61 万吨（同比+38.52%），煤基油品15.21 万吨（同比-6.23%）、副产品11.82 万吨（同比+24.90%）、二氧化碳1.77 万吨（同比+211.78%）。
　　项目建设稳步推进，马朗投产与油气探转采打开长期成长空间公司销售模式已经完成从规模驱动向质量驱动的战略转型。重点项目推进进展包括：1、马朗煤矿2025 年2 月取得国家水利部水土保持方案批复及生态环境部环境影响报告批复，正围绕矿建验收相关设施开展建设。2、启东LNG 接收站2#泊位项目可研报告已编制完成。3、1500 万吨/年煤炭分质分级利用示范项目2025 年6 月取得自治区自然资源厅用地批复，项目基础设计整体完成95%。
　　风险提示：经济增长不及预期；能源价格大幅下跌；新增产能进度落后等。