紫光股份(000938)：业绩实现翻倍增长 全栈能力厚积薄发

机构：长江证券
研究员：于海宁/黄天佑

　　事件描述
　　公司发布2026 年第一季度报告。26Q1 实现营业收入279.8 亿元，同比+34.6%，环比+44.1%；归母净利润7.9 亿元，同比+126.1%，环比+179.7%；扣非归母净利润6.2 亿元，同比+51.6%，环比+255.2%。
　　事件评论
　　营收业绩双双高增，智算需求驱动盈利释放：得益于国内云厂商持续大规模的投入及中小智算市场盈利能力的显著提升，26Q1 公司营收规模大幅扩张，利润端表现亮眼。26Q1核心子公司新华三实现营收221.9 亿元，同比+45.1%；净利润9.5 亿元，同比+28.2%；其中政企业务收入190.7 亿元，同比+55.6%；国际业务收入16.5 亿元，同比+56.6%。
　　费用端持续优化，26Q1 公司销售/管理/研发/财务费用率分别为3.5%/0.9%/4.3%/-0.2%，环比-2.2pct/-1.1pct/-2.0pct/-0.9pct，其中财务费用受汇兑收益增加、利息支出下降影响显著改善。公司盈利质量提升，26Q1 归母净利率为3.4%，同比+1.54pct，环比+1.1pct。
　　全栈能力厚积薄发，超节点与国产化卡位核心需求：公司坚定深化“AI in ALL”战略，依托“算、网、存、云、安、维”的全栈能力重磅迭代智算底座。在智算中心核心环节，公司即将发布全系列自研超节点产品（涵盖32 卡、64 卡、256 卡至1024 卡），其中32 卡和64 卡产品已进入POC 测试或早期订单阶段；同时，能效升级的整机柜液冷系统、更高带宽的NPO 智算交换机等前沿设施也正加速推进。超节点系统融合了网络、操作系统、算子库调优及集合通信库等高壁垒技术，能显著提升算力密度及资源利用率，目前已在大型互联网企业、运营商及头部金融企业中展现出强劲的市场需求。此外，公司基于国产GPU 方案的整机柜交换节点已具备小批量发货能力，并在政务云、智算中心等场景中持续扩大国产化份额。
　　海内外业务并进，“Token 生态”引领长期增长：国内市场，公司连续中标多个亿元级智算中心项目，并在多个战略客户实现千万级网络部署落地，同时与浙江省政府、浦发银行等达成深度战略合作。国际市场，公司自主渠道拓展成效显著，海外业务在欧洲、东南亚及南美等地均取得里程碑式突破，26Q1 新华三国际业务收入同比大增56.6%。公司以算力和联接为双引擎，以智能体场景创新为载体，正加速构建高效的“Token 价值生态”。
　　盈利预测及投资建议：Token 经济和算力需求爆发，26Q1 公司“算力×联接”战略深度兑现，营收与归母净利润均录得大幅增长，核心子公司新华三表现亮眼。公司精准卡位大规模算力集群需求，全系列自研超节点产品、整机柜液冷系统、NPO 智算交换机等方案接连落地，凭借全栈智算解决方案能力与卓越的供应链统筹，公司在智算时代的领先优势进一步扩大，有望维持强劲的增长势能。预计公司2026-2028 年归母净利润为24.2 亿元、31.8 亿元、40.8 亿元，对应同比增速43%、31%、28%，对应PE 38 倍、29 倍、22 倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　1、宏观经济环境变化风险；
　　2、技术和产品研发风险。