潍柴动力(2338.HK)：数据中心电源放量 成长属性驱动估值重塑；上调目标价

机构：交银国际
研究员：陈庆/李柳晓

　　1Q26 经营质量改善。潍柴动力1Q26 实现营业收入625.63 亿元（人民币，下同），同比增8.87%；归母净利润30.85 亿元，同比增13.83%；扣非归母净利润29.88 亿元，同比增20.25%；经营现金流净额为-27.16 亿元，较去年同期 -46.46 亿元明显改善。利润端略低于市场一致预期。据VisibleAlpha，市场此前预测1Q26 净利润约32.24 亿元，实际低约4.3%，差异主要来自财务费用和汇兑扰动。1Q26 财务费用3.64 亿元，而去年同期为-2.08 亿元，公司披露主要因汇兑损益变动所致。更重要的是，经营质量明显修复，营业利润同比增长55%至47.71 亿元，主要受去年同期KION 效率计划计提支出形成低基数、本期经营业绩提升、管理费用下降及资产减值损失减少带动。
　　展望2Q–3Q26，我们认为潍柴的核心增量已从传统重卡周期修复，转向数据中心电力、大缸径发动机和SOFC 共同驱动的成长逻辑。数据中心方面，1Q26 数据中心发电产品同比增长超240%，2025 年全年AIDC 柴发销量1,401 台，同比增长259%；预计2026 年AIDC 柴发交付目标上修至3,500–4,000 台，其中北美超1,000 台，北美订单已排至2027–28 年，并具备涨价及锁定产能能力。产能端，法国工厂2026 年产能有望翻倍至1,000 台，美国规划3,000–5,000 台产能，预计2027 年底落地。大缸径发动机方面，1Q26 电力能源产品销量突破3 万台，同比增长21%；大缸径发动机销量超3,000 台，同比增长21%，并向矿山、船舶、油气及备用电源场景延伸。
　　SOFC 方面，公司以固体氧化物燃料电池和燃气发电机组作为持续电源、柴油机作为备用电源的组合，有望卡位AI 数据中心高可靠电源需求；此前报告显示欧洲潜在项目已达GWh 级别。
　　维持买入评级，上调A/H 目标价。考虑到公司成长属性持续强化，我们上调A/H 目标价至38.0 元人民币/44.5 港元，分别对应19.4 倍/20.9 倍2027年预测市盈率。我们认为，潍柴估值逻辑正在从重卡周期龙头向“全球算力基础设施电源核心供应商”重塑。传统发动机和重卡产业链协同构成盈利底盘，KION 效率改善提供利润弹性，而AIDC 电源、大缸径发动机和SOFC 打开第二成长曲线，维持买入。若数据中心订单、海外产能和SOFC示范项目持续兑现，公司有望突破传统制造估值区间。