地素时尚(603587)：收入恢复稳健增长 盈利能力明显改善

机构：申万宏源研究
研究员：王立平/刘佩

　　公司发布2026 年一季报，业绩表现超预期，利润增长势头强劲。26 年一季度收入同比增长6.2%至5.1 亿元，归母净利润同比增长21.8%至1.0 亿元，扣非归母净利润同比增长22.9%至0.8 亿元，业绩表现超预期，主要来自收入端恢复增长，一季度新品销售占比提升带动毛利率改善，同时费用率管控得当。
　　分品牌看，DA 表现亮眼，多品牌毛利率稳中有升。26Q1 DA 品牌收入同比增长12.4%至2.7亿元，毛利率同比增长0.9pct 至78.1%，收入高增长的同时毛利率也有明显提升，且门店比年初净减少5 家至424 家，单店效率继续提升，彰显优异品牌力。d’zzit 品牌收入同比增长4.6%至2.1 亿元，毛利率同比提升1.9pct 至76.2%，盈利能力改善明显，门店净减少4 家至334 家。DA 品牌收入占比为53%，d’zzit 品牌收入占比42%，两大核心品牌表现优异，且盈利能力均有提升，有效稳住基本盘，并带动整体盈利能力改善。DIAMOND DAZZLE 收入同比下降7.1%至0.2 亿元，门店比年初持平，稳定在25 家，毛利率同比增长0.2pct 至82.5%。
　　分渠道看，线上电商增长强劲，线下业务表现稳健。1）电商业务表现亮眼。26Q1 电商收入同比增长17.2%至1.2 亿元，占比23%，毛利率同比增长3.9pct 至80.7%，为重要增长引擎。2）线下经销恢复较好。26Q1 线下收入同比增长3.3%至3.9 亿元，占比76%，毛利率同比增长0.4pct 至76.6%。其中经销收入同比增长5.9%至1.5 亿元，期末经销门店553 家，较25 年年末净减11 家，门店收缩但收入仍保持增长，体现单店运营效率提升。直营收入同比增长1.8%至2.4 亿元，期末直营门店231 家，较25 年年末净增2 家。
　　营运能力显著改善，经营现金流大幅好转。截至26 年一季度末，公司存货规模为3.8 亿元，同比下降9.5%，存货周转天数同比减少36 天至298 天，应收账款周转天数同比减少1 天至9 天，应付账款周转天数同比增加4 天至56 天。得益于优异的运营能力，26 年一季度经营活动产生的现金流量净额为1.6 亿元，同比大幅增长144.1%，主要系业绩较同期增长，销售商品、提供劳务收到的现金增加所致。期末货币资金高达21.9 亿元，财务状况稳健。
　　盈利能力明显改善，费用管控优异，26Q1 净利率高达19.8%。26 年一季度公司毛利率同比提升1.1pct 至77.5%。销售费用率同比下降1.9pct 至43.8%，收入上升有效降低费率水平。
　　管理费用率同比增长0.9pct 至9.2%。研发费用率同比提升1.4pct 至4.6%，持续加大研发投入。最终归母净利率同比增长2.5pct 至19.8%，盈利能力持续改善。
　　公司深耕中高端女装行业，多品牌矩阵优势明显，内生成长性优异，品牌力强且具备较高的盈利能力，一季度收入利润均取得优异表现，开启品牌向上、业务复苏新通道。维持盈利预测，预计26-28 年归母净利润为2.9/3.3/3.6 亿元，对应PE 为22/19/18 倍，维持增持评级。
　　风险提示：消费复苏不及预期；市场竞争加剧风险；存货积压风险。