固德威(688390)：户储需求爆发推动业绩大增 考核目标彰显高成长信心；上调至买入

机构：交银国际
研究员：文昊/郑民康

　　1Q26 业绩大幅修复：公司2025 年收入/盈利88.9/1.35 亿元，同比增32%/扭亏。1Q26 收入23.6 亿元，同/环比+25%/-12%，盈利1.01 亿元，同/环比扭亏/大增89%，毛利率26.3%，同/环比提高6.9/6.1 个百分点，业绩大增主要是由于境外高毛利的户用逆变器及储能电池销量大增，但人民币升值导致汇兑损失约0.8 亿元，同时3 月海外发货中有2-3 亿元尚未确认收入（期末存货环比大增29%），影响业绩未能更快增长。
　　储能产品销售高增，澳洲市场表现亮眼：公司2025 年储能逆变器/电池收入9.6/15.5 亿元，同比大增107%/227%，一体机占比快速提升，毛利率47%/26.3%，同比下降2.7/5.5 个百分点，但仍保持较高水平；受益于澳大利亚去年7 月推出的户储补贴，大洋洲收入同比大增1.8 倍至12.4 亿元，略超欧洲成为第一大海外市场。
　　多国补贴和地缘不确定性上升推动户储需求显著上升：去年 12 月澳大利亚政府宣布在此前 23 亿澳元户储补贴基础上追加 49 亿澳元。今年英国、西班牙、匈牙利、奥地利等国家也新推出户储补贴。同时，美伊冲突以来地缘不确定性上升，年初至今国际天然气价格飙升，推动居民电价上涨。
　　在以上提升经济性的多重利好推动下，海外户储需求显著上升，公司4 月订单环比增长超100%，未来业绩可期。
　　考核目标彰显高成长信心：1 月公司公布股权激励计划，考核目标包括2026 年净利润不低于 6 亿元，2026-27 年净利润累计不低于 14 亿元，2026-28 年净利润累计不低于 25 亿元，彰显对业绩高成长的充分信心。
　　上调至买入，上调目标价至人民币117 元：我们认为在各国能源自主可控趋势下，本轮户储需求爆发有望持续较长时间，公司作为户储龙头将充分受益。我们大幅上调盈利预测，基于28 倍2027 年目标市盈率，将目标价