国电南瑞(600406)2025年年报及2026年一季报点评：业绩稳健增长 国际业务拓展成效显著

机构：光大证券
研究员：殷中枢/邓怡亮

　　事件：公司发布2025 年年报，25 年实现营业收入662.29 亿元，同比增长14.53%（相较于24 年调整后数据）；归母净利润82.79 亿元，同比增长8.79%（相较于24 年调整后数据）；扣非归母净利润79.83 亿元，同比增长8.04%（相较于24 年调整后数据）。公司同时发布2026 年一季报，26Q1 实现营业收入95.64亿元，同比增长7.52%；归母净利润7.21 亿元，同比增长6.04%；扣非归母净利润6.42 亿元，同比增长5.39%。
　　电网投资持续提升，公司凭借龙头地位充分受益。25 年国家电网完成固定资产投资6657 亿元，同比增长5.2%，电网投资规模创下历史新高；特高压建设节奏稳步推进，全年新核准17 项、开工9 项、投产6 项特高压工程；配电网投资同步发力，全年完成投资2604 亿元；南方电网完成固定资产投资1751 亿元；在此背景下，公司电网智能业务实现营收334.22 亿元，同比增长15.73%，毛利率同比上升0.80pct 至30.12%。26Q1 国家电网完成固定资产投资超过1290亿元，同比增长37%；南方电网完成固定资产投资384.5 亿元，同比增长49.5%；电网投资提升推动公司26Q1 业绩实现稳健增长。
　　网内外业务同步发力，新签订单稳健增长。25 年公司数能融合业务实现营收123.03 亿元，同比减少0.50%，毛利率同比上升0.21pct 至22.62%；能源低碳业务实现营收167.30 亿元，同比增长37.30%，毛利率同比下降2.77pct 至20.21%；工业互联业务实现营收30.14 亿元，同比增长5.10%，毛利率同比下降5.85pct 至21.56%；集成及其他业务实现营收6.87 亿元，同比减少52.21%，毛利率同比下降7.02pct 至26.64%。公司电网内业务基本盘持续巩固，同时电网外业务成为重要增长引擎，25年全年新签合同758.68 亿元，同比增长14.40%。
　　国际业务拓展成效显著，有望成为新增长极。25 年公司借船出海与自主拓展并举，新开拓坦桑尼亚、马达加斯加等5 国市场，调度、配网等专业实现多个首台首套突破或规模化应用，50 余项产品通过南德、莱茵等国际认证，海外市场正式成为新增长极。25 年公司海外业务实现营收60.38 亿元，同比增长84.13%，毛利率同比上升0.17pct 至19.19%。
　　维持“买入”评级：考虑到电网行业竞争或将持续加剧，基于审慎原则我们下调26/27 年并新增28 年盈利预测， 预计公司26-28 年实现归母净利润91.05/100.51/110.51 亿元（ 下调3%/ 下调3%/ 新增） ， 对应EPS 为1.13/1.25/1.38 元，当前股价对应26-28 年PE 为23/21/19 倍。公司有望持续受益于我国电网投资增加和电网数字化的加速建设，看好公司长远发展，维持“买入”评级。
　　风险提示：电网投资不及预期；人才流失及技术转移风险；产品技术创新风险