扬农化工(600486)：业绩基本符合预期 农药行业景气逐步回暖

机构：申万宏源研究
研究员：周超/宋涛/李彦宏

　　公司发布26 年一季报：报告期内，公司实现营收34.67 亿元（YoY+7%，QoQ+28%），归母净利润4.07 亿元（YoY-6%，QoQ+77%），扣非归母净利润4.03 亿元（YoY-6%，QoQ+77%），销售毛利率21.79%，同比-2.85pct，环比+1.01pct，销售净利率11.74%，同比-1.69pct，环比+3.24pct，业绩基本符合预期。费用方面，26Q1 公司销售、管理、研发、财务费用率合计7.03%，同比+0.05pct，环比-3.88pct，其中财务费用约0.15 亿元，同比增加0.27 亿元，环比增加0.17 亿元，主要系汇率波动带来汇兑损失，同时公司计提信用减值损失0.18 亿元，对业绩造成拖累。
　　26Q1 葫芦岛增量持续释放，产品价格呈底部回暖趋势，汇兑、原材料等对业绩带来影响。
　　根据公司经营数据披露，26Q1 公司原药实现营收20.63 亿元（YoY+14%，QoQ+8%），销量3.24 万吨（YoY+13%，QoQ+19%），单吨价格6.36 万元（YoY+1%，QoQ-9%）；制剂实现营收7.96 亿元（YoY-9%，QoQ+356%），销量1.46 万吨（YoY-5%，QoQ+305%），单吨价格5.45 万元（YoY-4%，QoQ+13%）。具体分产品看，根据中农立华原药数据，26Q1公司主要产品市场均价分别为：联苯菊酯13.09 万元/吨（YoY+1，QoQ+1%）、功夫菊酯11.23 万元/吨（YoY+2，QoQ+3%）、草甘膦2.53 万元/吨（YoY+8，QoQ-6%）、苯醚甲环唑8.62 万元/吨（YoY-7，QoQ+0%）、吡唑醚菌酯13.77 万元/吨（YoY-12，QoQ-4%）。
　　3 月份以来，原材料成本上涨推动产品价格陆续上涨，但对应订单需等到Q2 交付兑现，Q1订单价格仍未有明显改善，叠加汇兑损失影响，导致Q1 业绩同比小幅下滑。
　　海外地缘影响引发全球能源市场剧烈波动，成本支撑原药价格出现普涨，应季刚需释放加速成本传导，支撑涨价行情进入正反馈循环。海外地缘冲突持续扰动全球能源供应链，原油等基础能源价格波动频繁，导致原材料价格上涨。目前行业进入刚需旺季，价格传导顺畅，产品整体走势呈现普涨局面。根据中农立华原药数据，截至4 月26 日，公司主要产品价格：
　　草甘膦3.55 万元/吨（较年初+48%），功夫菊酯14.8 万元/吨（较年初+35%），联苯菊酯15.8 万元/吨（较年初+22%），氯氰菊酯9.5 万元/吨（较年初+46%），苯醚甲环唑10.0万元/吨（较年初+5%），丙环唑9.5 万元/吨（较年初+25%），吡唑醚菌酯14.5 万元/吨（较年初-8%）。公司作为国内农药领先企业，葫芦岛优创基地项目快速推进，为本轮行情提供了产能基础，丰富的产品矩阵更易享受到本轮涨价带来的利润走扩。
　　投资分析意见：维持公司2026-2028 年归母净利润预测分别为16.35、19.26、22.41 亿元，当前市值对应PE 分别为18、15、13X，维持“买入”评级。
　　风险提示：1）新项目进展不及预期；2）产品价格大幅下跌；3）原材料价格大幅上涨。