利安隆(300596)：业绩符合预期 康泰盈利显著改善 26Q1抗老化剂景气上行

机构：申万宏源研究
研究员：李绍程/宋涛/马昕晔

　　公司发布2025 年年报，业绩符合预期。25 年公司实现营业收入60.23 亿元（YoY+6%），归母净利润4.97 亿元（YoY+16%），扣非后归母净利润4.90 亿元（YoY+19%），毛利率22.33%（YoY+1.09 pct），净利率7.86%（YoY+0.58 pct），业绩符合预期。其中25Q4公司实现营业收入为15.14 亿元（YoY+6%，QoQ 持平），归母净利润为1.04 亿元（YoY-7%，QoQ-31%），扣非后归母净利润为1.05 亿元（YoY-4%，QoQ-29%），毛利率24.18%（YoY+2.62 pct，QoQ+2.21 pct），净利率6.05%（YoY-1.40 pct，QoQ-3.72 pct），计提资产及信用减值损失约0.80 亿元。
　　同时公司发布2026 年一季报，业绩符合预期。26Q1 公司实现营业收入为15.92 亿元（YoY+8%，QoQ+5%），归母净利润为1.32 亿元（YoY+22%，QoQ+26%），扣非后归母净利润为1.28 亿元（YoY+24%，QoQ+21%），毛利率22.74%（YoY+1.22 pct，QoQ-1.44 pct），净利率7.75%（YoY+0.71 pct，QoQ+1.70 pct），确认汇兑损失约0.40亿元，计提信用减值损失0.10 亿元，业绩符合预期。
　　25 年抗老化助剂量升价跌，珠海基地扭亏为盈，26Q1 板块景气显著提升。公司利用自身在技术创新能力、产品供应能力、全球销售网络等方面的优势资源，加大对全球市场的开拓力度，提高高端产品占比。2025 年抗老化业务板块实现毛利11.63 亿元（YoY+6%），毛利率24.36%（YoY+0.58 pct），销量13.80 万吨（YoY+12%），均价34602 元/吨（YoY-7%），随着产能持续爬坡，珠海子公司实现净利润0.32 亿元（去年同期亏0.10 亿元）。此外，公司拟不超过3 亿美金设立新加坡子公司投建马来西亚研发生产基地，进一步落实公司国际化战略布局。长周期来看，随低端落后产能出清，公司有望凭借单产品双基地的保供能力，持续提高全球市占率水平。26Q1 受春节放假影响部分产销，但抗老化剂反内卷行动推进，25年12 月公司陆续上调光稳定剂和抗氧化剂价格10%；26 年3 月以来受原材料价格上涨影响，巴斯夫两次上调抗氧剂及光稳定剂等价格，幅度分别为20%和25%，3 月公司抗老化剂价格亦再次上调10-20%，后续不排除进一步上涨可能。
　　康泰实现量价齐升，25 年盈利显著改善。康泰顺利完成二期5 万吨/年项目扩产，目前拥有产能合计16.3 万吨/年，得益于2025 年不断加大在国际油公司、国际添加剂公司、国内骨干油公司以及其他市场的开发力度，板块实现毛利1.70 亿元（YoY+61%），毛利率14.12%（YoY+4.17 pct），销量6.71 万吨（YoY+15%），均价17989 元/吨（YoY-1%），康泰实现净利润0.96 亿元（YoY+117%）。逆全球化趋势带来的全球润滑油添加剂供应链重构，25 年6 月30 日中国首个自主柴油机油标准D1 规格随GB11122-2025 国家标准正式发布，有望重塑行业规则，终结长期依赖美国API 标准的历史。公司把握相关契机，积极参与发动机润滑油中国标准制定，并与国际四大润滑油添加剂公司、国内具有实力的复合剂企业密切合作，业务规模有望持续扩张。
　　生命科学业务推向市场，电子级PI 业务加速国内外整合，开启新成长极。生命科学业务方面，公司以奥瑞芙、奥利芙为载体，已经完成3 个产品的中试，下一步将进入量产阶段。PI 材料业务方面，2024 年公司完成对宜兴创聚的增资，持股比例达到51.18%，并通过宜兴创聚完成了对韩国IPI 公司100%股权的并购。产能端，公司宜兴PI 项目生产车间于2026 年投入运营；客户端，公司与国内柔性线路板及柔性显示屏规模企业建立合作，开始国产替代准入。
　　盈利预测与投资评级：我们维持公司2026-2027 年盈利预测，预计分别实现归母净利润6.10、7.15 亿元，新增2028 年预测为8.32 亿元，对应PE 估值分别为16X、14X、12X，维持“增持”评级。
　　核心假设风险：1）原材料价格大幅波动；2）下游需求不及预期。