巨化股份(600160)：制冷剂景气持续 2026Q1归母净利润同环比大幅增长

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机构：国海证券
研究员：李振方/董伯骏

　　制冷剂业务毛利率大幅增加，2025 年公司归母净利润同比大幅增长2025 年公司实现营业收入269.91 亿元，同比+10.34%；实现归属于母公司股东的净利润37.83 亿元，同比+93.07%；实现扣非后归属母公司股东的净利润37.54 亿元，同比+97.23%。
　　分板块看，2025 年公司含氟精细化学品实现营收3.94 亿元，同比+30.98%，毛利率3.81%，同比-12.16 个百分点；氟化工原料实现营收12.29 亿元，同比+5.79%，毛利率7.66%，同比-1.20 个百分点；含氟聚合物材料实现营收18.62 亿元，同比+1.07%，毛利率-2.03%，同比-4.28个百分点；基础化工产品及其它实现营收28.90 亿元，同比-4.47%，毛利率23.89%，同比-1.85 个百分点；制冷剂实现营收128.71 亿元，同比+36.94%，毛利率50.81%，同比+21.74 个百分点；食品包装材料实现营收7.86 亿元，同比-15.36%，毛利率23.86%，同比+0.44 个百分点；石化材料实现营收37.52 亿元，同比-7.11%，毛利率-3.10%，同比-10.32个百分点；检维修及工程管理实现营收0.74 亿元，同比+11.84%，毛利率4.99%，同比-0.57 个百分点。
　　期间费用方面，2025 年公司销售费用率为0.54%，同比+0.05 个pct；管理费用率为3.02%，同比-0.36 个pct；研发费用率为4.15%，同比-0.16个pct；财务费用率为0.41%，同比+0.24 个pct；2025 年，公司经营活动产生的现金流量净额为62.61 亿元，同比+126.44%。
　　2026Q1 致冷剂均价上涨，归母净利润同环比大幅增长公司2026Q1 实现营收60.18 亿元，同比+3.75%，环比-8.78%；实现归母净利润11.73 亿元，同比+45.03%，环比+119.21%。
　　分产品板块看，氟化工原料产量27.16 万吨，同比-7.08%，环比+0.17%；销量6.34 万吨，同比-27.03%，环比+0.03%；均价3864.41 元/吨，同比+3.04%，环比+5.62%。致冷剂产量15.22 万吨，同比+6.04%，环比+0.09%；销量7.06 万吨，同比+1.11%，环比-0.37%；均价44522.65元/吨，同比+18.72%，环比+19.34%。含氟聚合物材料产量3.76 万吨，　　同比+11.72%，环比+0.10%；销量1.35 万吨，同比+22.76%，环比+0.05%；均价40570.81 元/吨，同比+5.95%，环比+6.88%。含氟精细化学品产量0.21 万吨，同比+36.94%，环比+0.01%；销量0.22 万吨，同比+101.38%，环比+0.07%；均价65183.58 元/吨，同比-1.61%，环比+17.70%。食品包装材料产量3.75 万吨，同比+5.20%，环比-0.04%；销量1.52 万吨，同比-3.54%，环比-0.17%；均价11663.70 元/吨，同比+7.22%，环比+9.95%。石化材料产量11.06 万吨，同比-29.82%，环比-0.08%；销量10.98 万吨，同比-15.66%，环比-0.02%；均价7482.78 元/吨，同比+1.90%，环比+16.29%。基础化工产品及其它产量63.51 万吨，同比-20.17%，环比+0.16%；销量39.17 万吨，同比-10.87%，环比+0.03%；均价1478.74 元/吨，同比-8.34%，环比+10.24%。
　　期间费用方面，2026Q1 公司销售费用率为0.43%，同比-0.08 个pct，环比+0.08 个pct；管理费用率为3.07%，同比-1.02 个pct，环比+0.89个pct；研发费用率为3.03%，同比-1.81 个pct，环比-0.99 个pct；财务费用率为0.81%，同比+0.59 个pct，环比+0.23 个pct；2026Q1，公司经营活动产生的现金流量净额为9.41 亿元，同比+92.80%，环比-64.26%。
　　公司拥有第一至四代含氟制冷剂产品，制冷剂生产配额优势明显公司为制冷剂全球龙头企业，是国内拥有第一至四代含氟制冷剂系列产品，同时拥有新型含氟冷媒（氢氟醚D 系列、全氟聚醚JHT 系列）、碳氢制冷剂产品（3.5 万吨/年）以及系列混配制冷剂的生产企业。公司制冷剂生产配额优势明显，据2026 年度氢氟碳化物生产、进口配额核发表，国家核定公司（含控股子公司）HCFC-22 生产配额3.84 万吨，占全国26.30%，其中内用配额占全国31.55%，为国内第一；HFCs 生产配额29.99万吨，占全国同类品种合计份额的39.30%。同时，公司第四代含氟制冷剂（HFOs）品种及有效产能国内领先（现运营两套主流HFOs 生产装置，产能约8000 吨/年；计划通过新建+技术改造新增产能近5 万吨）。
　　盈利预测和投资评级我们预计公司2026-2028 年营业收入分别为311.44、341.54、361.86 亿元，归母净利润分别为61.71、82.01、95.35 亿元，对应当前股价PE 分别为16、12、10 倍，公司是全球氟制冷剂龙头企业，制冷剂生产配额领先，随着制冷剂价格上涨，公司有望充分受益，快速发展。维持“买入”评级。
　　风险提示安全生产风险；环保政策变动风险；原材料价格波动风险；制冷剂产品升级换代风险；制冷剂价格大幅下跌风险；项目建设不及预期风险；宏观经济波动风险。