应流股份(603308)：业绩符合预期 两机订单加速扩张

机构：中金公司
研究员：邹靖/肖雪杨/刘中玉

　　1Q26 业绩符合我们预期
　　公司公布2025 及1Q26 业绩：2025 年收入29.19 亿元，同比+16%，归母净利润3.49 亿元，同比+22%。单季度来看，4Q25/1Q26 收入分别为7.98/8.89 亿元，同比+32%/34%，归母净利润0.55/1.20 亿元，同比-8%/+31%。4Q25 业绩低于预期，主要为费用投放前置，1Q26 业绩基本符合预期。
　　毛利率短期波动，未来具备提升空间。4Q25/1Q26 公司综合毛利率分别为32.8%/33.7%，同比下降2.5/3.1ppt，主要为原材料价格上涨带来短期扰动，我们认为公司所处环节处于短缺状态，未来公司有望通过提价等方式实现量价齐升。1Q26 公司期间费用率明显下降，销售、管理、研发、财务费用率同比减少0.3/2.0/1.1/0.3ppt，规模效应显现。受毛利率影响，1Q26 净利润率同比小幅减少0.4ppt 至13.5%。
　　产能持续扩张，现金流好转。截至2025 年末，公司应收款余额10.18 亿元，较年初减少0.84 亿元；2025 年末存货24.56 亿元，较年初增加3.68 亿元，主要为在产品增加；固定资产及在建工程合计60.44 亿元，较年初增加5.68 亿元。2025 年公司经营活动现金净流入2.56 亿元，较2024 年多流入1.57 亿元。
　　发展趋势
　　行业持续短缺，两机订单加速扩张。当前公司与全球两机头部客户建立紧密合作关系，燃气轮机行业供不应求。2025 年公司新签两机订单超20 亿元，1Q26 新签订单超8 亿元，其中1Q26 公司与安萨尔多合作深化，签单超过3.5 亿元。在航发领域，公司与赛峰、罗罗等客户持续深化合作，国产配套项目也在稳步推进。
　　盈利预测与估值
　　由于燃气轮机业务景气度超预期，上调2026 年EPS 预测5%至0.86 元，引入2027 年EPS 预测1.28 元。公司当前股价对应2027 年59x P/E。考虑到燃气轮机厂商订单已排至2030 年，或推动公司在未来3-4 年进入业绩释放期，我们切换为远期估值折现法，基于2030 年35x P/E，上调目标价79%至88.58 元，有17%上行空间。维持跑赢行业评级。
　　风险
　　燃机景气度不及预期；新产品研发不及预期。