大秦铁路(601006)：25年业绩承压 看好26年煤炭运量复苏带动经营向上

机构：华创证券
研究员：吴一凡/梁婉怡/吴晨玥/卢浩敏/张梦婷/李清影

　　公司公告2025 年报及2026 年一季报：1）2025 年，公司实现营业收入776.45亿元，同比增长4.04%；归母净利润59 亿元，同比下降34.73%；扣非后归母净利润58.61 亿元，同比下降35.14%。其中25Q4 实现营业收入205.87 亿元，同比增长6.05%；归母净亏损3.24 亿元，同比下降174.25%；扣非后归母净亏损3.28 亿元，同比下降170.67%，Q4 归母亏损系因人工、大修、两端物流辅助等支出增加。2）2026Q1，公司实现营业收入185.7 亿元，同比增长4.32%；归母净利润23.84 亿元，同比下降7.26%；扣非归母净利23.86 亿元，同比下降6.91%。3）盈利水平：2025 年，公司毛利率8.62%，同比下降6.68pct；净利率8.82%，同比下降4.95pct。2026Q1，公司毛利率14.52%，同比下降1.77pct；净利率13.92%，同比下降2.07pct。4）分红：2025 年度，公司拟向全体股东每股派发现金红利0.22 元（含税，包括2025 年中期已分配的现金红利），合计拟派发现金红利总额为44.26 亿元（含税），分红比例为79.22%，对应2026/4/30股息率为4.2%。
　　25 年煤炭运输主业短期承压，26 年看好煤炭运量复苏趋势。1）2025 年，公司核心的煤炭运输业务面临挑战，全年完成货物发送量6.81 亿吨，同比下降3.6%，其中煤炭发送量5.49 亿吨，同比下降6.8%；核心经营资产大秦线完成货运量3.9 亿吨，同比下降0.5%，运量下滑主要受三方面因素影响：一是下游需求偏弱，2025 年火电发电量自2016 年来首次负增长，同时地产基建拖累非电用煤需求；二是高位进口煤对沿海市场形成替代效应；三是区域内铁路及公路运输竞争加剧。2）2026 年运量复苏趋势较明朗。2026Q1，大秦线累计完成运量9686 万吨，同比增长4.47%，其中3 月大秦线完成货物运输量3754 万吨，同比增长6.44%，是2023 年12 月以来的最快单月增速。
　　战略转型致成本阶段性高企，盈利能力短期受损。2025 年公司业绩下滑的另一主因是成本端的快速增长。为应对煤炭运输的挑战，公司大力拓展非煤货品运输和现代物流业务，2025 年公司非煤货品发送量同比增长13%，由于非煤货物运输多为管外直通联合运输，且现代物流业务尚处于让利引流的市场培育期，相关成本大幅增加，全年营业成本同比增加12.25%，其中货运服务费支出增加22.9%，两端物流辅助成本同比增长3614.31%。长期看，战略转型有助于公司优化货运结构，培育新的增长点，增强长期竞争力。
　　客运业务稳健增长。2025 年，公司完成旅客发送量4708 万人，同比增长1.5%，客运业务实现营收104.31 亿元，同比增长4.21%。
　　投资建议：1）盈利预测：基于此前报告发布后外部环境发生较大变化，我们预计公司2026-28 年分别实现归母净利润76.7、80.9、85.2 亿元，对应26-28年EPS 分别为0.38、0.4、0.42 元，PE 分别为14、13、12 倍。2）我们认为公司作为破净的高股息标的，配置价值明显。a）公司核心路产大秦线在国家“西煤东运”“北煤南运”能源运输体系中居于重要地位，我国煤炭生产重心加快向“三西”地区集中，使得公司区位优势更加凸显；b）国家“调整运输结构”的目标任务仍在延续推进，公司经营地域内“公转铁”仍有较大空间；c）公司持续高分红，根据公司2023-25 年股东分红回报规划，现金分红比例不低于55%，假设该比例维持，26 年对应股息率4.0%，我们以2026 年预期股息率3.5%为公司定价，对应目标价5.98 元，预期较当前14%空间，强调“推荐”评级。
　　风险提示：经济大幅下滑，运量不及预期。