中国重汽(000951)：1Q26业绩同比高增；内需稳健、外需长期向好

机构：中金公司
研究员：邓学/任丹霖/司颖

　　业绩回顾
　　1Q26 业绩符合我们预期
　　公司公布1Q26 业绩：收入同环比+52.3/+13.99%至196.60 亿元，归母净利润同环比+46.50%/-26.14%至4.55 亿元，扣非归母净利润同环比+49.42%/-23.84%至4.36 亿元。符合我们预期。
　　发展趋势
　　重卡龙头受益行业beta；控费成效显著。参考中汽协，1Q26 重卡行业批发销量同比+20%至31.8 万辆，其中重汽集团批发同比+17.3%至8.7 万辆。参考交强险，重汽集团1Q26 天然气/新能源重卡上牌量同比+24%/+44%至1.2 万辆/5991 辆。我们认为，公司收入增速超过销量增速，主要因为高价值量的新能源及天然气重卡销量占比提升、配件业务收入规模扩大。公司1Q26 毛利率同环比-0.4pct/-2.1pct 至6.7%，期间费用率同环比-0.9pct/-0.9pct 至1.5%。我们判断，毛利率同降主要系：1）新能源重卡快速上量阶段性拉低整车毛利率。2）2H25 以来后市场子公司扩大服务范围、配件价格有所调整。公司1Q26 资产减值损失同比+5774 万元至1.07 亿元，主要系计提存货跌价准备增加所致。截至1Q26 末，公司存货余额同比+99%至74.9 亿元，受到销量规模扩大、一季度旺季备货加库影响，在行业内仍处于合理水平。
　　向前看，补贴细则落地推动内需回暖，出口健康发展。4 月28 日交通运输部、发改委联合发布关于2026 年实施老旧营运货车报废更新的通知，补贴标准落地。我们判断，伴随各地落实政策、老旧货车更新置换，以及“十五五”开局部分重点工程开工，2Q26 国内重卡需求有望环比增长，公司内销基盘稳健。参考中汽协，1Q26 重卡行业出口数量同环比+37%/+2%至10.0 万辆，其中对非洲/东南亚/中东出口分别同比+91%/+50%/-11%。我们认为，尽管近期地缘政治冲突下部分区域承压，但中系车整体出口仍保持增长，看好海外需求的中长期增长基础，公司有望依托重汽国际拓展海外市场、打开量利增长空间。
　　盈利预测与估值
　　维持2026/2027 年盈利预测不变。维持跑赢行业评级。当前股价对应12.7/11.5 倍2026/2027 年P/E。维持目标价29.9 元不变，对应17.4/15.8 倍2026/2027 年P/E，有36.8%的上行空间。
　　风险
　　地缘政治紧张影响重卡外需；重卡内需不足；行业竞争加剧。