百胜中国(9987.HK)：门店加速拓展 经营效率稳健向好

机构：中信建投证券
研究员：刘乐文/陈如练

　　核心观点
　　公司发布2026 年一季度经营业绩。26Q1 实现收入33 亿美元，同比+10%。实现净利润3.09 亿美元，同比+6%。核心经营利润稳健增长，净新增门店创历史单季新高，核心经营利润率13.6%，同比+0.2pct。公司将通过前端分层与后端聚合，持续推动业务增长。2026 年计划净新增门店超1900 家，肯德基和必胜客净新增门店中加盟占比均达到40%~50%，资本支出预计为6~7 亿美元。
　　事件
　　公司发布2026 年一季度经营业绩。26Q1 实现收入33 亿美元，同比+10%。实现净利润3.09 亿美元，同比+6%。
　　简评
　　核心经营利润稳健增长，净新增门店创历史单季新高26Q1 公司系统销售额同比+4%，同店销售额持平，同店交易量+2%，连续第13 个季度实现增长。核心经营利润4.23 亿美元，同比+6%，实现稳健增长。核心经营利润率13.6%，同比+0.2pct，盈利能力有所提升。26Q1 外卖销售同比+31%，外卖销售占公司餐厅收入的54%，同比+12pct。肯德基及必胜客的活跃会员数超过2.70 亿，同比增长9%；26Q1 公司净开门店636 家，创单季度历史新高，是去年同期两倍以上，其中净新增加盟占比39%。
　　分品牌看，肯德基26Q1 系统销售额+5%，同店销售额同比+1%。
　　不计及外币换算，总收入+4%，核心经营利润3.96 亿美元，同比+3%。餐厅利润率19.1%，同比-0.7pct，系骑手成本提高及高性价比产品提升。客单同比-1%主要系小额订单快速增加。季度净增457 家，同比去年净新增数量+55%；必胜客26Q1 系统销售额+4%，同店销售额-1%，不计及外币换算的总收入+2%，核心经营利润+12%表现亮眼。餐厅利润率15.0%，同比+0.6pct，主要系营运精简和自动化以及有利的原材料价格，部分被高性价比产品及外卖销售占比提升而增加的成本抵销。必胜客本季净增207 家，接近2025 年净新增门店的一半，其中加盟占比51%。
　　全年目标积极稳健，持续推进效率提升
　　公司继续推进2026 年总门店数达到2 万家，2030 年总门店数达到3 万家的目标。肯德基同店销售额连续第四个季度增长，并通　　过快速扩展肯悦咖啡、KPRO 肯律轻食肩并肩模式以及沿街取服务，持续拓展新的消费场景。必胜客经营利润继续亮眼增长，并进一步提升了餐厅利润率和经营利润率。同时，凭借WOW 模式，必胜客在第一季度进入了 100多个新城镇。公司将通过前端分层与后端聚合，持续推动业务增长；2026 年计划净新增门店超1900 家，肯德基和必胜客净新增门店中加盟占比均达到40%~50%，资本支出预计6~7 亿美元，向股东回馈15 亿美元。
　　投资建议：预计2026~2028 年实现归母净利润10.07 亿美元、10.92 亿美元、11.80 亿美元，当前股价对应PE 分别为17X、16X、14X，维持“增持”评级。
　　风险分析
　　1、公司原材料端和人力成本可能面临一定压力，进而影响到餐厅利润率水平，且波动方向整体存在不确定性；
　　2、下沉市场开店空间和效果或存在波动，若整体门店规模不断扩大，或可能带来一定的分流影响和市场成长空间限制；
　　3、多品牌战略发展和培育可能不及预期，可能带来增长的第二曲线无法特别明晰，新品牌内地模型预计仍处于打磨和改善中，具体培育效果仍需验证；
　　4、需求端持续受行业及竞争环境等可能的影响，以及中式快餐品牌迅速崛起所带来的竞争。