思瑞浦(688536)：1Q26业绩超预期 光模块带来泛通信新机遇

机构：中金公司
研究员：温晗静/何欣怡/彭虎/贾顺鹤

　　业绩回顾
　　1Q26 业绩高于我们和市场预期
　　公司公布1Q26 业绩：收入7.02 亿元，同比+67%/环比+15%；毛利率47.7%，同比+1.2ppt/环比+0.6ppt；归母净利润1.05 亿元，同比+577%/环比+124%；剔除股份支付费用后，归母净利润1.21 亿元，同比+518%/环比+94%。业绩高于我们和市场预期，主因泛通信、泛工业同环比快速增长及毛利率结构化提升。
　　发展趋势
　　1Q26 收入创新高，两大产品线双轮驱动。得益于来自泛工业、汽车、泛通信等下游市场的业务增长，公司1Q26 实现营业收入7.02 亿元，同比增长66.50%，已连续8 个季度环比增长；其中信号链芯片产品实现收入4.84 亿元，同比增长69.02%；电源管理芯片产品实现收入2.17 亿元，同比增长60.92%。
　　四大下游协同发力，光模块/服务器带来新增量。1）泛通信：无线通信领域，行业从去库中恢复；光模块领域，公司凭借先发布局与AI 需求带动，25 年收入突破1 亿元，新一代硅光AFE 完成送样测试；服务器领域，公司25 年收入同比较快增长，ADC、LDO、eFuse 等通用产品及AFE 定制化产品已量产。2）泛工业：公司累计成交客户6,000 余家，客户合作、市场覆盖及业务基本盘持续巩固。3）汽车：截至25 年末公司已量产300 余款车规级芯片，电源管理芯片实现批量供货，推动25 年汽车收入超3亿元。4）消费电子：收购创芯微增强平台化能力。
　　保持高研发投入，费用规模效应显现。根据年报，截至2025 年底公司研发人员544 人，累计量产产品型号超3,200 款。1Q26公司维持高投入，研发费用同比+28%，而研发费用率同比-7.1ppt 至23.3%，我们预计规模效应有望带来盈利能力增强。
　　盈利预测与估值
　　因通信复苏及光模块高增，我们上调2026 年收入32%至31.06亿元/归母净利润30%至4.50 亿元，引入2027 年收入41.85 亿元/归母净利润5.69 亿元。维持跑赢行业评级，由于AI 业务提升公司估值中枢，我们基于2028 年45 倍远期市盈率给予估值并折现至2026 年，上调目标价58%至278.94 元，上行空间18%。
　　风险
　　产品研发不及预期；行业复苏不及预期；行业竞争加剧。