威胜控股(03393.HK)：AI数据中心业务弹性大 海外配电持续放量

机构：天风证券
研究员：孙潇雅/杨志芳

　　公司发布2025 年业绩，同比大幅改善。2025 年公司收入100.74 亿元，同比+16%；归母净利润10.6 亿元，同比+50%，毛利率35.7%，同比+0.9pct。
　　具体2025 年公司各业务拆分如下：
　　数字能源服务商：2025 年营收35.6 亿元，同比增长23%，毛利率26.9%，同比增长0.5pct。数字能源服务商业务即集团旗下惟远能源之业务，包括配电网、数据中心及储能三大领域，其中数据中心产品包括配电方舱及模块、IT 方舱及撬块、配电设备和HVDC 高压直流供电系统等。
　　智能电网：在电表行业普遍承压下，收入及盈利逆势增长。2025 年营收36.5 亿元，同比增长14%，毛利率41.0%，同比增长2.8pct，
　　数智能效管理解决方案：打造“算网、算力、算法、算据”四算融合的AI 硬科技赋能体系，2025 年营收28.6 亿元，同比增长9%，毛利率40%，同比持平。
　　2025 年公司海外收入高增，数据中心和海外配电贡献新增长曲线。2025年公司海外收入达到30 亿元，同比增长25%，其中数字能源服务商、数智能效管理解决方案、智能电网的海外收入分别同比增长112%、34%、5%。
　　其中数字能源服务商业务增长较多主要是数据中心和配电业务：
　　数据中心方面，2025 年公司深度绑定核心战略客户，在东南亚市场实现从0 到1 的突破，业绩呈显著增长；
　　海外配电方面，公司海外智能配电网业务锚定变压器及重合器两大核心产品，分区域精准施策，美洲市场实现从技术对接到规模销售的进阶，东南亚市场稳步推进产品与资质双落地，欧洲市场则以前瞻研发为后续规模拓展蓄力。
　　公司把握AIDC 机遇，打造新增长曲线。在数据中心领域，构建电管理和热管理两大关键数字基础设施解决方案。拓展HVDC 新品矩阵，逐步构建起配电设备与HVDC 供电系统的整体解决方案能力；加速推进液冷系统等相关产品的研发，构建起涵盖关键电源、供配电、制冷系统及管理软件的数字基础设施全链条解决方案。
　　近期控股股东增持，彰显未来发展信心。4 月28 日，控股股东、董事会主席吉为以每股平均价25.1519 港元在场内增持威胜控股70 万股普通股股份，价值约1760.63 万港元。增持后，吉为最新持股比例由51.53%升至51.60%。
　　投资建议：预计公司2026-2028 年营收分别为125、157、194 亿元，同比增加24%、25%、24%，基于公司AI 数据中心和海外配电业务的成长性，上调公司26-28 年归母净利至14.4、18.8、23.9 亿元（原值26 年为11.59 亿元），同比增加36%、30%、28%，对应当前估值17、13、10X PE，维持“买入”评级。
　　风险提示：海外市场开拓不及预期、海外政策风险、市场竞争加剧风险。