超图软件(300036)：25年净利润同比扭亏为盈 26年AI+出海驱动

机构：中金公司
研究员：童思艺/车姝韵/于钟海

　　业绩回顾
　　2025 年业绩符合市场预期；1Q26 收入、利润低于我们预期公司公布2025 年及1Q26 业绩：2025 年收入15.09 亿元，同比+0.75%；归母净利润4,685 万元，同比扭亏为盈。2025 年收入、净利润符合市场预期。1Q26，公司收入1.85 亿元，同比-20.89%；归母净亏损4,200 万元（1Q25 亏损4,354 万元），1Q26 收入、利润低于我们的预期，主要源自下游客户资金安排及项目验收节奏不及我们预期。
　　发展趋势
　　收入端：GIS 软件主业保持稳定，1Q26 收入确认受项目验收节奏扰动。2025 年，GIS 软件收入14.93 亿元，同比+0.91%，占收入98.92%；其他业务收入1,635 万元，同比-11.86%。1Q26收入同比-21%，主要受政府客户资金安排和项目验收延后影响；但1Q26 回款同比+5.79%，中标合同额同比+26.5%，订单和回款端表现好于收入端；我们认为后续季度收入增速或有望修复。
　　费用端：组织变革和费用管控支撑利润修复。2025 年销售、管理、研发费用分别同比-7.1/-23.4/+2.1%；其中销售、管理费用下降，主要受益于组织调整、办公整合和流程优化。1Q26 各项费用同比收窄，我们认为公司架构调整后经营效率继续提升。
　　展望26 年，公司基础软件扎实推进、空间智能AI 赋能，全业务出海推进高质量发展。据公司公告，公司将加大AI 投入，构建地理空间AI 原生技术体系，推动智能体技术平台及行业智能体产品建设；业务端，公司将继续推进国产化替代，做强第二增长曲线业务，并通过存量客户深耕、高价值客户拓展和生态合作扩大市场空间；海外端，公司以“平台+应用”双轮驱动出海，推动产品和解决方案在海外本地化落地；25 年国际业务合同同比+130%。
　　盈利预测与估值
　　我们下调2026 年净利润34.5%至9,681 万元，首次引入2027年的净利润为1.44 亿元。当前股价对应2027 年51.0 倍市盈率。考虑到公司组织架构调整影响管理费用及短期利润表现，远期利润有望修复，我们维持跑赢行业评级和16.3 元目标价，切换至2027 年市盈率，对应55.6 倍2027 年市盈率，较当前股价有9.0%的上行空间。
　　风险
　　项目确收进度不及预期；应收账款信用减值损失风险。