致欧科技(301376)：B2B转型提速 供应链与渠道韧性持续增强

机构：中金公司
研究员：徐卓楠/柳政甫/刘玉雯

　　业绩回顾
　　2025&1Q26 业绩符合我们预期
　　公司公布2025&1Q26 年业绩：25 年收入87.01 亿元，同比+7.1%，归母净利润3.36 亿元，同比+0.67%，扣非归母净利润3.19 亿元，同比+3.43%。1Q26 实现收入23.14 亿元，同比+10.66%，归母净利润0.75 亿元，同比-32.2%，扣非归母净利润0.57 亿元，同比-52.04%。业绩符合我们预期。
　　发展趋势
　　1、公司海外区域表现分化。25 年公司欧洲/美加/拉美地区收入56.81/25.88/0.21 亿元，欧洲凭借产品、渠道及本地化运营稳固市场基本盘，收入同比+16.03%；拉美新兴市场开拓成效突出、实现高增；美加受关税政策扰动，收入同比-10.33%。
　　2、渠道端公司加快B2C 向 B2B 结构转型。25 年B2C/B2B 收入66.65/19.62 亿元，两类渠道毛利率均有所改善。B2C 收入短期承压，B2B 依托亚马逊VC 深度合作大幅放量，同比+64.15%，成为核心增长引擎。同时 OTTO、独立站稳步发展，Shein 等新兴平台快速起量；叠加东南亚供应链布局完善，有效对冲关税及美加市场波动，整体经营韧性持续增强。
　　3、毛利率平稳，费用优化，净利率小幅下滑。25 年公司毛利率34.48%，同比-0.17ppt。期间费用率优化至29.63%，同比下降0.46 个百分点。销售费用率同比+0.49ppt，主因规模扩大带动营销及仓储投入增加；人才引进下管理费用率微增；组织优化调整投入、研发费用率同比-0.19ppt；财务费用率同比-0.85ppt，主要受益于汇兑收益。综合影响下，全年净利率为 3.86%，同比-0.25ppt。
　　4、展望26 年，公司将推进欧洲全面扩张、北美聚焦增长、新兴市场快速突破的战略。欧洲深化仓网布局，拓展亚马逊VC、线下渠道；北美聚焦核心品类，推动销售模式转型，优化供应链韧性；以墨西哥、巴西为重点的新兴市场，复用成熟经验快速突破。同时，公司计划推进 AI 全链路应用，深化组织变革，以数据驱动提升运营效率，支撑全球化多渠道业务高质量发展。
　　盈利预测与估值
　　维持26 年盈利预测基本不变,新引入27 年盈利预测5.82 亿元，对应26/27 年15/12 倍P/E。维持跑赢行业评级和目标价23 元不变，对应26/27 年20/16 倍P/E，较当前股价有38%上行空间。
　　风险
　　汇率波动风险、海运价格波动风险、市场竞争加剧风险。