华峰化学(002064)：氨纶、己二酸景气共振 聚氨酯制品龙头迎来周期向上拐点

机构：东吴证券
研究员：陈淑娴/周少玟

　　从单一氨纶业务出发，逐步成为聚氨酯综合企业：截至2025 年底，公司氨纶、己二酸和聚氨酯原液产能分别为47.5、135.5、52 万吨/年，产能均居全国第一，在品牌、技术、市场等方面积淀深厚，并且公司仍有25 万吨氨纶/年产能在建，也积极推进上游原材料配套建设。此外，公司积极整合集团聚氨酯相关资产，预计2026 年底前将继续注入集团两大资产（华峰合成树脂、华峰TPU），向多品类聚氨酯综合巨头转型。
　　氨纶景气度底部反转，地缘冲突下成本端存在支撑，带动行业景气上行：
　　1）我国氨纶行业集中度高，2025 年氨纶产能CR5=84%。氨纶企业产能由大到小排序：华峰化学（47.5 万吨/年）、晓星氨纶（24.6 万吨/年）、诸暨华海（22.5 万吨/年）、新乡化纤（22 万吨/年）、泰和新材（10 万吨/年），行业头部效应明显。氨纶行业部分产能已被淘汰，2026 年及以后氨纶新增产能投放主要由华峰化学、新乡化纤主导。2）企业协同挺价，叠加地缘因素，氨纶价格底部回升。2026 年1-4 月，氨纶企业协同挺价意愿显著增强，氨纶市场价逐月上升。叠加地缘因素支撑纯MDI 等原料价格走强，氨纶价格迎来明显上行。我们看好华峰化学优异的成本管控能力，以及氨纶业务后续成长性。
　　己二酸景气度在反内卷的推动下回暖，公司盈利水平可期：我国己二酸供给端过剩较为明显，2025 年起无新增产能落地，部分消化前期产能，2025Q4，行业龙头协同减产推动反内卷，己二酸价格及价差回升。公司的己二酸产能全国第一，且己二酸开工率远高于行业平均开工率，盈利水平有望改善。
　　聚氨酯原液业务盈利能力稳健，公司产量全球第一：聚氨酯原液的下游应用范围广阔，主要有鞋类、缓冲垫、家具等传统领域，在3D 打印、新能源电池等新兴领域也有所拓展。公司作为全球聚氨酯原液龙头，在规模及成本、产业一体化、技术创新等方面竞争优势突出，产品销往全球20 多个国家和地区，盈利水平有望稳健增长。
　　盈利预测与投资评级：考虑到公司的氨纶、己二酸两大主业景气度底部反转向上，且公司产能均为国内最大，成本优势领先，业绩弹性显著。
　　我们预计公司2026-2028 年的营业收入分别为296、299、329 亿元，同比增速分别为+23%、+1%、+10%；归母净利润分别为31、34、41 亿元，同比增速分别为+69%、+8%、+21%， 按2026 年4 月30 日收盘价计算，对应PE 分别为19、17、14 倍。我们看好公司作为氨纶行业龙头，将持续扩大规模优势，远期成长可期，首次覆盖给予“买入”评级。
　　风险提示：市场竞争加剧风险；氨纶行业需求偏弱风险；原材料价格波动风险。