中国民航信息网络(00696.HK)：25年报符合预期 复苏Β下低PE高性价比

机构：申万宏源研究
研究员：黄忠煌/闫海/王开元

　　投资要点：
　　公司发布25 年年报。2025 年，公司实现营收87.66 亿元，同比-0.65%；实现净利润23.42亿元，同比+12.89%；实现扣非归母净利润21.98 亿元，同比+9.81%。营收基本保持平稳，净利润逐步恢复，在航空业复苏β下，公司业绩符合预期。
　　2025 年，公司改变收入披露口径，将其他收入中的部分收入，分别纳入原有口径项目下。
　　航空信息平台服务收入46.16 亿元，同比+2.0%。该项包含此前的“航空信息技术服务”及“其他收入”中的数据服务、物流业务收入等。2025 年，公司航空公司系统处理总量达到7.67 亿，同比+4.72%。其中，中国航司国内段6.60 亿，同比+3.40%；中国航司国际段9542万，同比+16.42%；外国及地区航司1189 万，同比-4.66%。中国航司业务整体稳健增长，国际段处理量已达到2019 年同期的106.23%；外国及地区航司处理量恢复至2019 年的46.73%，仍有较大恢复空间。
　　结算及清算服务收入8.75 亿元，同比+8.4%。该项包含此前的“结算及清算服务”及“其他收入”中的支付业务、保理业务收入等。2025 年，公司累计代理结算各类费用超过731.6亿元，同比+20.0%。机场数字化服务收入14.95 亿元，同比-20.8%。该项为此前的“系统集成服务”，受到机场建设周期及2024 年为高基数影响，公司业务同比下滑，预计后续随着新建机场、机场智慧化建设稳步增长。航旅智能产品及服务收入11.13 亿元，同比+18.8%；信息网络及数字基础设施服务收入6.60 亿元，同比-0.3%。
　　公司费用率保持稳健。2025 年，公司销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为1.29%、14.89%、7.02%，同比分别+0.19pcts、-0.26pcts、-2.32pcts；若考虑将资本化研发支出2.07亿元还原为费用，则2025 年研发支出占营业总收入的9.38%，去年同期为9.87%。
　　维持“买入”评级。考虑民航业景气度尚未完全恢复、机场建设节奏对25 年系统集成业务基数带来一定影响，小幅下调26-27 年收入预期至94.63、101.98 亿元（原值为98.63、105.41 亿元），新增28 年预期108.66 亿元；导致26-27 年归母净利润预期小幅下调为23.39、26.18 亿元（原值为24.29、26.48 亿元），新增28 年预期27.82 亿元。对应26-28 年PE 估值为11x、10x、9x。维持“买入”评级。
　　风险提示：民航业复苏不及预期；跨境游客恢复不及预期；外国航司业务拓展不及预期。