新宝股份(002705)2025&1Q26：外销承压 汇兑影响短期业绩

机构：中金公司
研究员：汤亚玮/张瑾瑜

　　公司2025 年&1Q26 业绩低于我们预期
　　公司公布2025 年及1Q26 业绩：收入161.92 亿元，同比-3.7%；归母净利润9.99 亿元，同比-5.1%。对应4Q25 收入39.08 亿元，同比-5.4%；归母净利润1.58 亿元，同比-40.9%。1Q26 收入34.37亿元，同比-10.35%；归母净利润7879 万元，同比-68.1%。公司2025 年及1Q26 业绩低于我们预期，主要受关税政策、海外产能爬坡、汇率波动影响。
　　发展趋势
　　内销自主品牌短期调整，外销受关税和需求影响承压。1）2025 年公司内销收入35.3 亿元，同比-3.6%，主要是国内小家电市场竞争加剧，消费者更加理性。1Q26 内销收入同比+2.7%，已边际企稳。
　　2025 年公司自主品牌收入23.2 亿元，同比-6.4%，我们估计主要是定位高端的摩飞品牌短期调整，但东菱、百盛图等品牌在各自赛道竞争力增强。2）2025 年公司外销收入126.6 亿元，同比-3.8%，主要受宏观环境和关税影响，欧美小家电需求走弱，1Q26 公司外销收入同比-14.15%，继续承压。3）分品类看，2025 年公司厨房电器/家居电器/其他产品收入同比-2.9%/-7.1%/-11.4%。我们认为未来公司新品类、新客户的拓展有望带来增量。
　　海外产能爬坡、汇率波动拖累公司利润端表现。1）公司印尼产能2025 年开始投产，产能爬坡阶段综合成本高于国内，影响公司利润表现。1Q25 以来公司毛利率连续五季度环比下滑，1Q26 公司毛利率18.4%，同比-4.0ppt，环比-0.8ppt。2）公司外销占比较高，汇率波动对业绩影响较大，2025/1Q26 公司财务费用率同比+0.8/+2.6ppt，2025/1Q26 汇兑损益+外汇对冲工具公允价值变动损益分别负向影响利润端约0.7/0.87 亿元。3）综合影响下，公司2025/1Q26 净利率同比-0.1/-4.1ppt 至6.2%/2.3%。
　　盈利预测与估值
　　由于欧美小家电需求疲软，我们下调2026 年净利润8%至10.87亿元，引入2027 年净利润预测11.88 亿元。当前股价对应12.0 倍/10.9 倍2026/2027 年市盈率。维持跑赢行业评级，兼顾盈利预测调整和跨年估值切换，我们维持18.10 元目标价不变，对应13.5倍/12.4 倍2026/2027 年市盈率，较当前股价有13%上行空间。
　　风险
　　海外需求不及预期风险；汇率波动风险；原材料价格波动风险。