科达制造(600499)：海外建材量价齐升 能源波动助力成长

机构：长江证券
研究员：范超/赵智勇/张佩

　　公司2026Q1 实现营业收入47 亿元，同比增长25%；归属净利润5.9 亿元，同比增长69%，扣非净利润5.7 亿元，同比增长77%。1 季度末经营活动产生的现金流量净额为8.7 亿元，去年同期仅为0.9 亿元，源于公司收现比从2025Q1 的0.89 提升至2026Q1 的1.04。
　　事件评论
　　海外建材盈利显著提升。公司1 季度收入增长较快，主要源于海外建材量价齐升。1 季度整体毛利率约34.4%，同比提升5 个百分点；同时期间费率约16.6%，同比下降0.7 个百分点，虽然销售费率、财务费率均出现摊薄，但因为汇兑损失增加带来财务费用的增加，因此整体期间费率下降有限。最终归属净利率约12.4%，同比提升3.2 个百分点。
　　海外建材高增是核心增长驱动，印度产能停滞助力公司成长。2026Q1 海外建材业务营业收入同比实现大幅增长，盈利能力显著增强，主要受益于建筑陶瓷的量价提升及玻璃产能的释放。瓷砖价格上涨是海外建材盈利提升的主要原因，一是非洲需求景气向上，部分国家瓷砖价格上涨；二是非洲瓷砖仍部分依赖于进口，而印度瓷砖产线处于全线关闭的边缘，印度是全球第二大陶瓷砖生产国和出口国，相关行业产值规模约为6500 亿卢比（约488 亿元人民币），从业人员达数十万人。古吉拉特邦莫尔比市是印度瓷砖和陶瓷制品的产业集群地，有工厂负责人表示，当地聚集的约800 家生产企业中，多数已因中东地区出口暂停和燃料供应中断而受到冲击。在此背景下，公司非洲瓷砖业务加速进口替代且迎来提价。其次玻璃产能不断释放，产能利用率逐步提升，也对盈利能力有提振作用。
　　建材机械收入和盈利同步修复。随着陶瓷机械的接单同比改善，2026Q1 建材机械收入恢复增长，盈利能力也同步迎来修复。面对行业周期调整、外部贸易环境变化及地缘局势紧张等多重挑战，业务阶段性承压，盈利空间有所压缩，公司通过积极推进智能生产线项目落地、推动产品升级、深化海外市场拓展，以技术创新与市场深耕稳步提升业务发展质量。
　　碳酸锂价格恢复带来业绩改善。2026Q1 蓝科锂业碳酸锂销量约0.84 万吨，实现收入11.1亿元、净利润5.8 亿元，按间接持股比例 43.58%确认上市公司的归属净利润为2.54 亿元。拆分来看，1 季度产品均价上涨至13.3 万元/吨，吨净利为6.9 万元/吨。我们认为需求强劲打开锂价上行通道：短期看，4-5 月锂电排产预期强劲，电池厂产能加大扩张提振材料和资源需求。中长期看，油气价格仍处高位，放大海外新能源车和户储的成长空间。
　　海外建材从控股到全资，至此非洲巨星诞生。公司拟通过发行股份及支付现金的方式购买特福国际51.55%股权，迎来积极变化：1）更纯粹的海外建材龙头；2）更优化的股权结构，交易完成后梁桐灿及其一致行动人、森大公司及其一致行动人持股比例分别为18.2%、16.9%，随着森大公司的持股比例大幅提升，其海外市场的竞争优势将助力公司发展。暂不考虑收购事宜，预计公司2026-2027 年归属净利润约28、33 亿元，对应估值为14、12 倍，若考虑收购后业绩的调整，预计公司2026 年归属净利润超40 亿元，重点推荐。
　　
　　风险提示
　　1、汇率波动风险；2、地缘政治风险；
　　3、对外投资的管控风险。