深度*公司*天赐材料(002709)：锂电池材料业务利润率提升 业绩表现亮眼

机构：中银证券
研究员：武佳雄/李扬

　　公司发布2025 年年报和2026 年一季报，公司电解液出货量增长明显，锂电池材料业务利润率提升，维持增持评级。
　　支撑评级的要点
　　2025 年公司归母净利润同比增长181.43%：公司发布2025 年年报，全年实现营收166.50 亿元，同比增长33.00%；实现归母净利润13.62 亿元，同比增长181.43%；实现扣非归母净利润13.60 亿元，同比增长256.32%。
　　根据年报数据计算，2025Q4 公司实现归母净利润9.41 亿元，同比增长546.39%，环比增长516.37%；实现扣非归母净利润9.87 亿元，同比增长940.24%，环比增长611.94%。
　　2026 年一季度公司归母净利润同比增长1,005.75%：公司发布2026 年一季报，一季度实现营收66.73 亿元，同比增长91.29%；归母净利润16.54亿元，同比增长1,005.75%，环比增长75.76%；扣非归母净利润15.60 亿元，同比增长1,062.23%，环比增长58.14%。
　　电解液销量增长势头强劲，电池材料业务盈利能力同比提升：2025 年公司实现了锂电池材料业务的稳健增长与市场份额的进一步提升；通过积极拓展国内外市场，成功与部分国际客户深化合作，持续开拓提升海外市场份额。全年电解液销售超过72 万吨，同比增长约44%。锂离子电池材料业务全年实现营收150.51 亿元，同比增长37.14%；毛利率同比增长3.82 个百分点至21.27%。此外，公司通过直接销售六氟磷酸锂、LiFSI 和添加剂等电解液核心原材料，进一步提升了核心电解液材料产能利用率和市场份额。
　　日化业务稳健增长：2025 年公司日化材料销量突破12 万吨，同比去年增长10%。日化材料及特种化学品业务实现收入12.85 亿元，同比增长10.69%；毛利率同比下降0.14 个百分点至29.90%。
　　估值
　　结合公司业绩，考虑到公司电解液销量增长较快，锂电池材料业务盈利能力提升，我们将公司2026-2028 年预测每股收益调整至3.14/3.64/4.06元（原预测2026-2028 年摊薄每股收益为0.71/1.00/-元），对应市盈率18.9/16.3/14.6 倍；考虑到当前估值已部分反映盈利预期，相关原材料价格波动存在周期性，维持增持评级。
　　评级面临的主要风险
　　产业链需求不达预期；原材料价格出现不利波动；新能源汽车产业政策不达预期；新能源汽车产品力不达预期。