美的集团(000333)：主业经营韧性延续 全年增长无忧

机构：华泰证券
研究员：樊俊豪/王森泉/周衍峰

　　公司发布2026 年一季报，26Q1 实现营业收入1310.99 亿元，同比+2.55%；归母净利润126.75 亿元，同比+2.03%；扣非归母净利润109.62 亿元，同比-14.02%；经营活动现金流净额145.29 亿元，同比+1.45%。楼宇科技、机器人与自动化、工业技术收入分别同比+10.1%/+11.8%/-11.7%。整体来看，在国内高基数、海外需求波动及汇率扰动背景下，公司收入利润仍实现稳健增长，体现龙头经营韧性。扣非利润阶段性承压，主要受到汇兑损益及非经常项目扰动影响，不改基本面趋势。我们认为，公司“ToC 稳增长+ToB扩空间”的成长逻辑延续，全年增长无忧，维持“买入”评级。
　　家电主业：内销表现优于外销，龙头竞争力延续产业在线数据显示，26Q1 公司空调内/外销量同比+18.1%/-2.6%，冰箱内/外销量同比+12.8%/-5.6%，洗衣机内/外销量同比-1.0%/+0.7%。我们认为，内销表现较优主要受益于以旧换新政策延续、产品结构升级及龙头份额提升；外销则受基数、区域需求波动及贸易环境扰动影响有所承压，但整体表现仍具韧性。分品类看，空调与冰箱仍为主要增长支撑，洗衣机略显平稳。展望Q2，在旺季需求释放及低基数支撑下，家电主业增长仍有望边际改善。
　　ToB 业务：第二曲线继续贡献成长增量
　　公司多元业务继续体现成长韧性。26Q1 楼宇科技收入108 亿元，同比+10.1%；机器人与自动化收入82 亿元，同比+11.8%，维持双位数增长；工业技术收入68 亿元，同比-11.7%，阶段性承压。我们认为，楼宇科技受益于数据中心、商业暖通及节能改造需求扩张，仍是增长可见度较高的板块；机器人与自动化则继续受益制造业升级与海外订单拓展。虽然工业技术短期波动，但不改变公司第二曲线长期成长逻辑。美的作为综合科技平台型企业，估值逻辑已不仅局限于传统白电。
　　盈利能力：整体优势对冲扰动，经营质量维持高位26Q1 公司毛利率25.57%，归母净利率9.6%，均同比基本稳定。费用端，尽管财务收益同比承压（财务项目由收益转为支出），对利润有所扰动，但销售费用率同比下降0.62pct、研发费用率同比下降0.22pct，体现经营效率维持优异。同时套保产生收益，整体投资收益科目增长5.1 亿元。我们认为，公司通过全球供应链、制造效率及产品升级，具备较强成本对冲能力，盈利质量仍处行业领先水平。
　　全球化与多元拓展支撑全年增长，维持盈利预测与目标价展望2026 年，我们认为公司全年增长逻辑未发生变化：一是家电主业受益内销政策支撑及全球化份额提升；二是楼宇科技、机器人等ToB 业务维持中长期扩张；三是全球制造与品牌本地化能力有助于对冲外部扰动。考虑一季度经营表现符合预期，我们维持26-28 年预测EPS 为6.22/6.83/7.46 元。
　　截至2026/4/29，Wind 可比行业26 年平均PE 为15.4x，考虑到公司经营稳健，且多元拓展积极，给予公司26 年16xPE，对应A 股目标价99.52 元（前值87.08 元，基于26 年14xPE）。以及近1 年来AH 溢价率1%，并基于过去10 日平均港币兑人民币汇率中间价0.8761，对应目标价港元112.47（前值港元97.84）。
　　风险提示：全球宏观经济下行；刺激政策拉动力大幅弱于预期；ToB 新兴业务推进迟缓。