双登股份(06960.HK)：短期盈利承压 看好26年AIDC锂电放量

机构：中金公司
研究员：王颖东/于寒/曲昊源

　　2025 年业绩小幅低于我们预期
　　公司公布2025 年业绩：2025 年实现营收50.83 亿元，同比+13.0%，实现归母净利润2.56 亿元，同比-27.7%。受原材料涨价影响，公司2025 业绩小幅低于我们的预期。
　　发展趋势
　　原材料涨价叠加上市开支，公司盈利短期承压。2025 年铅酸电池和锂电池原材料在2025 年有所涨价，公司2025 年毛利率同比-2.7ppt 至14.0%，盈利短期承压。2025 年上市发行股份费用为4774.9 万元，亦拖累表观利润。展望2026，随着公司对下游逐步顺价，叠加非经常性支出减少，我们预计盈利能力有望改善。
　　AIDC 备电锂代铅趋势提速，公司国内、海外先发布局。AIDC 功率提升驱动备用电源技术路线由铅酸加速转向锂电，海外锂电需求已快速释放，国内26 年亦有望步入锂电应用元年。公司国内市场卡位阿里、字节以及万国等头部CSP 或Colo 商，海外与维谛、施耐德等已有业务合作，有望率先受益锂代铅趋势，公司25年4 月公告中标国内头部CSP 高倍率锂电项目1。公司积极扩产泰州2.8GWh 高倍率AIDC 锂电项目、支撑26 年锂电订单释放，我们认为AIDC 锂电较好的盈利性亦有望带动盈利改善。
　　电力储能景气度加速向上，AIDC 配储带来增量。国内储能经济性提升，海外缺电、AIDC 建设、能源结构加速转型，全球储能景气加速向上；同时，AIDC 配储亦带来需求增量。公司加码产能扩张，湖北襄阳2.5GWh 产能2H25 已经投产，同时公司近期公告12GWh 半固态储能项目、主要聚焦AIDC 场景。
　　盈利预测与估值
　　考虑到原材料涨价影响，我们下调2026 年盈利预测23.5%至4.21 亿元，并引入2027 年盈利预测7.24 亿元，下调目标价19.2%至18.5 港币，维持跑赢行业评级，当前股价对应2026/2027 年11.9x/6.8x P/E，目标价对应2026/2027 年16.7x/9.6 P/E，有40.15%上升空间。
　　风险
　　全球 AIDC资本开支低预期，市场竞争加剧，原材料价格波动。