奥普科技(603551)：收入表现稳健 高股息凸显长期配置价值

机构：申万宏源研究
研究员：刘正/刘嘉玲

　　25 年业绩增长稳健，费用投放加大扰动26Q1 业绩。公司2025 年实现营业收入18.74 亿元，同比+0.46%，实现归母净利润2.97 亿元，同比-0.03%，实现扣非后归母净利润2.91 亿元，同比+3.48%；其中，25Q4 实现营业收入6.27 亿元，同比+8.52%，实现归母净利润1.13 亿元，同比+1.80%，实现扣非后归母净利润1.14 亿元，同比+4.52%。26Q1 公司实现营业收入3.75 亿元，同比+8.32%，实现归母净利润0.41 亿元，同比-19.01%，实现扣非后归母净利润0.39 亿元，同比-17.64%。25 年公司表现符合我们此前在业绩前瞻中给到的预期，26Q1 收入表现符合预期，业绩表现略低于预期，我们预计主要系人力成本、费用投放加大等因素所致。
　　国内持续深耕，海外业务加速布局。国内市场方面，公司持续完善 “实体 + 电商 + 工程+ 家装” 全渠道矩阵，深度下沉三四线及以下城市。在线下实体渠道，公司通过规范政策、品类升级、市场支持提升经销商运营效能，全国售后服务网络覆盖率超 95%，市场响应速度大幅提升；公司在电商渠道持续践行精细化运营，线上销售额稳步增长，高端浴霸品类持续领跑行业；工程与家装等ToB 渠道，公司聚焦头部资源，与全国性头部家装公司、央企国企房企深化战略合作，重点布局局改、旧改市场，工程订单量同比提升超20%。海外市场方面，公司入驻亚马逊全球跨境电商平台，搭建独立站矩阵，精准覆盖北美、澳洲、东南亚等核心市场；同步加速线下海外经销商网络建设，已在澳大利亚、美国、马来西亚、韩国等国家建立本地化代理体系，形成 “跨境电商+ 线下经销” 双线协同的海外业务生态，25 年为公司海外业务战略布局元年，外销收入同比大幅增长，国际化布局步入快速发展期。
　　盈利能力保持稳健。公司25 年实现销售毛利率45.65%，同比-0.98pct，期间费用率方面，公司25 年销售费用率达16.01%，同比-1.80pcts，管理费用率达6.30%，同比-0.34pct，财务费用率为-1.18%，同比+0.23pct，此外公司25 年持续加大研发投入，研发费用率同比提升0.57pct 至5.53%，最终录得公司25 年净利率15.64%，同比微降0.35pct。26Q1 公司实现毛/净利率45.04%/10.60%，同比分别+0.71pct/-3.59pcts，主要系公司人力成本、销售费用等投入提升所致。
　　维持“增持”投资评级。我们维持此前对于26-27 年盈利预测，新增28 年盈利预测，预计26-28 年可实现归母净利润3.20/3.37/3.54 亿元，同比+7.7%/+5.4%/+5.0%，对应当前市盈率分别为14/14/13 倍。公司长期以来保持稳健的高水平分红比例，25 年年度分红占当期归母净利润比例超100%，按每股0.85 元分红进行推算，当前股息率依然超7%，具备长期配置价值，维持“增持”投资评级。
　　风险提示：原材料价格波动风险；地产数据低迷风险；行业竞争加剧风险。