骄成超声(688392)：一季度业绩超预期 看好半导体和锂电业务增长

机构：中金公司
研究员：丁健/鲁烁/刘中玉

　　2025 年业绩符合我们预期，1Q26 业绩超出我们预期
　　公司公布2025 年业绩：收入7.74 亿元，同比增长32.4%；归母净利润1.18 亿元，同比增长36.9%，25 年业绩符合我们预期。
　　同时公司公布1Q26 业绩：收入1.98 亿元，同比+34.3%；归母净利润0.5 亿元，同比+112.8%，我们认为主要得益于高毛利的新产品出货量占比提升，1Q26 业绩超出我们预期。
　　盈利能力方面稳步提升：2025 年公司毛利率63.4%，同比+6.5ppt；1Q26 单季度毛利率66.8%，同比+1.9ppt。费用率方面，2025 年公司销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率为14.0%/8.6%/21.3%/0.2%，同比-1ppt/-1.6ppt/-2.7ppt/+1.2ppt，我们认为受益新能源电池、半导体领域超声波设备及配件销售景气度增加，公司盈利能力持续向上。
　　发展趋势
　　锂电设备行业高景气延续，半导体业务打开新成长曲线。受益下游新能源电池领域扩产回暖、叠加公司在线束连接器、半导体赛道持续开拓市场，公司2025 年新能源电池超声波设备实现营收2.22 亿元，同比+47.1%；线束连接器超声波设备营收1.03 亿元，同比+26.0%；半导体超声波设备开始放量，实现营收0.96亿元，同比激增105.4%。传统锂电业务方面，公司巩固电芯极耳焊接核心优势的同时，顺利切入PACK 焊接环节；半导体先进封装领域实现重大突破，根据公开新闻，用于2.5D/3D 封装的超声波扫描显微镜已斩获国内头部存储厂商订单。随着公司设备技术实力持续精进，行业国产化替代节奏有望加快。我们认为超声波专用设备产业向上成长趋势明确，公司作为超声波设备平台型企业，有望深度受益行业发展。
　　盈利预测与估值
　　由于新能源和半导体景气度持续上行，我们上调26 年净利润13.4%至2.21 亿元，新引入27 年净利润3.62 亿元，当前股价对应27 年44.7 倍市盈率。考虑到行业估值中枢上移和公司持续研发培育新业务，我们上调目标价50%至150 元；由于今年仍处于研发投入期，我们切换估值到27 年，给予27 年47.9 倍目标市盈率，较当前股价有7.3%的上行空间，维持跑赢行业评级。
　　风险
　　新能源设备需求复苏不及预期；半导体市场开拓不及预期。