天顺风能(002531)：海工订单持续落地 看好公司后续双海突破

机构：西部证券
研究员：杨敬梅

　　事件：近日，公司发布2025 年年报及2026 年一季报。2025 年公司实现营收53.88 亿元，同比+10.85%；实现归母净利润-2.36 亿元，同比-215.21%。
　　2026 年第一季度公司实现营收6.57 亿元，同比-29.01%，环比-60.51%；实现归母净利润0.41 亿元，同比+16.16%，环比+113.56%。
　　海风发展加速，海工订单持续落地。2025 年，公司海工板块收入13.74 亿元，同比+220.10%，毛利率7.87%，同比+4.79pct。产品交付方面，销售量达12.59 万吨，同比+102.99%，2025 年三峡青州五/七、中广核帆石一、海洋牧场、华润苍南升压站等重点项目均已陆续完工交付。订单中标方面，2026 年至今，公司新签订多个海工项目，包括温州平阳1 号、阳江帆石二、汕尾红海湾六、大唐海南儋州120 万千瓦二场址和阳江三山岛三等多个海工订单，持续实现新增订单获取。
　　电站规模持续扩大，发电业务稳健运营。2025 年，公司发电板块收入13.17亿元，同比+3.52%，毛利率62.87%，同比+0.40pct。截至2025 年底，公司并网项目规模1.78GW，较上年同期增加200MW。目前公司已入库项目建设指标累计1030MW，其中500MW 项目已开工建设并预计将于2026 年中开始陆续并网，330MW 项目已获核准，另有200MW 项目已获建设指标。
　　战略性收缩陆上风电。2025年，公司陆上装备收入24.54亿元，同比-15.68%，毛利率1.61%，同比-4.82pct。公司结合风电行业区域市场需求变化与产能布局优化需求，主动实施产能收缩与结构调整，有序退出低效产能，进一步聚焦优势区域与核心业务。
　　投资建议：预计26-28 年公司归母净利润为7.19/11.87/16.54 亿元，同比+405.3%/65.1%/39.3%，EPS 分别为0.40/0.66/0.92 元，维持“买入”评级。
　　风险提示：风电装机不及预期；原材料价格波动风险