中谷物流(603565)：1Q26业绩符合预期 股息具有吸引力

机构：中金公司
研究员：刘钢贤/王艺璇/冯启斌/杨鑫

　　1Q26 业绩符合我们预期
　　公司公布1Q26 业绩：收入25.79 亿元，同比+0.38%，环比-5.15%；归母净利润5.27 亿元，同比-3.63%，环比-10.77%，公司业绩符合我们预期。1Q26 公司净利润同环比下滑主要因：1）去年同期公司出售船舶共实现0.9 亿元资产处置收益，若不考虑非经常性损益，公司实现扣非归母净利润4.94 亿元，同比+11.89%；2）一季度人民币升值下汇兑收益减少（1Q26 除利息费用及收入外财务费用同环比增加1.3/0.7 亿元）。
　　1Q26 毛利率同环比提升。公司实现毛利率33.3%，同比+7.5ppt，环比+6.4ppt。毛利率提升主要因公司营业成本持续降低，1Q26 公司营业成本17.15 亿元，同比-9.9%，环比-13.5%。
　　公司费用率改善，报告期内公司销售费用、管理费用分别环比-12.7%、-4.6%。
　　发展趋势
　　小型船市场供需保持景气，外贸期租盈利有望支撑未来两年盈利水平，股息具有吸引力。外贸期租租金持续上行，根据克拉克森，截至4 月末，4250TEU/1700TEU 集装箱船一年期期租租金分别为60,250/29,250 美元/天，同比+4.8%/+7.3%，较年初+10.6%/+1.7%。公司所在的小型船市场供需保持景气，根据克拉克森，截至4 月末，3kTEU 以下/3k-6kTEU 集装箱船20 岁以上老船占比为28.4%/30.4%，而当前在手订单占运力比为12.6%/20.1%，公司外贸船舶期租订单基本覆盖至2027-28 年，我们认为外贸期租业务有望支撑公司今明两年盈利。据我们测算，按60%最低分红假设和我们的盈利预测，2026 年股息率为5.3%，按去年相同分红水平70%，2026 年股息率为6.2%。
　　盈利预测与估值
　　我们维持公司2026 年/2027 年20.2 亿/21.9 亿元净利润预测不变，当前股价对应11.3 倍2026 年市盈率和10.4 倍2027 年市盈率。维持目标价13.87 元/股不变，维持跑赢行业评级不变，目标价对应14.4 倍2026 年市盈率和13.3 倍2027 年市盈率，较当前股价有28.1%上行空间。
　　风险
　　地缘政治变化风险，全球经济增速下滑。