比依股份(603215)：新产能转固影响26Q1利润 公司积极布局新兴产业

机构：申万宏源研究
研究员：刘正/刘嘉玲

　　26Q1 业绩低于预期。比依股份2025 年实现营收23.50 亿元，同比增长14%；实现归母净利润0.81 亿元，同比下降42%；实现扣非归母净利润0.72 亿元，同比下降47%。其中，Q4单季度实现营收5.95 亿元，同比增长3%；实现归母净利润0.09 亿元，同比下降76%；实现扣非归母净利润0.06 亿元，同比下降84%。2026 年Q1 单季度实现营收5.49 亿元，同比增长3%；实现归母净利润-0.17 亿元，同比转负；实现扣非归母净利润-0.20 亿元，同比转负。26Q1 公司业绩低于市场预期，主要系公司泰国工厂及余姚中意产业园工厂投产转固后折旧摊销成本较高，而产能爬坡仍需要一定时间导致。
　　空气炸锅主业稳健发展，咖啡机等新品类带来增量，积极布局新兴产业。空气炸锅、空气烤箱板块，2025 年实现营收18.88 亿元，同比+4%，公司与Versuni（飞利浦）、晨北科技、SharkNinja/尚科宁家、De’Longhi/德龙等全球品牌客户保持深度合作。咖啡机板块，2025年实现营收1.27 亿元，同比+345%，公司相继获得小米、SharkNinja/尚科宁家、Chefman/厨曼等知名客户的咖啡机订单，产品涵盖胶囊咖啡机、半自动咖啡机和全自动咖啡机等机型多个系列，业务规模与市场影响力快速提升。新兴产业方面，2025 年，AR 眼镜组装相关设备及产线已在中意产业园完成落地部署，具备光学模组、镜片等前道工序及整机组装后道工序的订单承接能力。2025 年公司还以2,350 万元战略投资上海天数智芯半导体股份有限公司，获得其57.5126 万元出资额，该公司已于2026 年1 月8 日在香港联合交易所主板上市。
　　26Q1 盈利能力承压。26Q1 公司实现毛利率7.60%，同比-5.10 个pcts，预计主要系公司泰国工厂及余姚中意产业园工厂投产转固后折旧摊销成本较高，而产能爬坡仍需要一定时间。
　　期间费用方面，26Q1 销售费用率/管理费用率分别为2.37%、4.02%，同比分别+0.16、+0.42个pcts；财务费用率为1.24%，同比+1.45 个pcts。最终录得26Q1 销售净利率-3.23%，同比下降5.80 个pcts。
　　小幅下调盈利预测，维持“增持”评级。26Q1 公司业绩低于预期，我们小幅下调此前对于公司的盈利预测，预计2026-2027 年可分别实现归母净利润1.52、1.74 亿元（前值为1.77、2.02 亿元），新增2028 年盈利预测为1.90 亿元，同比分别+86.9%、+14.5%、8.8%，对应当前市盈率分别为25 倍、22 倍和20 倍。随着公司新产能快速爬坡，有望摊薄成本，盈利能力将稳步改善，维持“增持”投资评级。
　　风险提示：汇率波动风险；原材料价格波动风险；市场竞争加剧风险。