龙源电力(001289)：风电电价呈现边际改善

前天 00:08

机构：华泰证券
研究员：王玮嘉/黄波/李雅琳

　　龙源电力发布一季报，2026 年Q1 实现营收78.68 亿元（yoy-4%），归母净利16.24 亿元（yoy-15%），扣非净利16.39 亿元（yoy-12%），归母净利符合华泰预测区间（14.0~18.0 亿元）。公司风电与光伏装机规模稳步扩张，来风偏弱拖累风电出力。26Q1 风电电价同/环比上涨，光伏电价维持低位，度电净利同比略降、环比大升。机制电价落地与环境价值显性化，我们看好新能源长期收益率有望趋于稳定。公司基本面向上拐点临近，A/H 股均维持“买入”评级。
　　装机规模稳步扩张，来风偏弱拖累风电出力
　　26Q1 公司新增控股装机容量279.27MW，其中风电222.95MW、光伏56.32MW；截至3 月末控股装机达46.27GW（yoy+12.5%），其中风电32.37GW、光伏13.90GW。受部分区域风资源水平同比下降的影响，Q1风电平均利用小时数520 小时（yoy-65 小时），风电发电量164.76 亿千瓦时（yoy-7.3%）；分地区来看，黑龙江/吉林/甘肃/新疆发电量同比增长，内蒙古/江苏陆上/江苏海上/福建/海南等地发电量同比下降。光伏装机持续放量、平均小时数同比回升，太阳能发电量33.44 亿千瓦时（yoy+33.3%）。
　　风电电价同/环比上涨，光伏电价维持低位
　　26Q1 风电收入降幅（-6.7%）与发电量降幅（-7.3%）基本匹配，我们测算风电平均电价同比趋稳、环比涨19 元/MWh，反映机制电价对风电收益形成一定支撑；太阳能收入增幅（+27.4%）低于发电量增幅（+33.3%），我们测算光伏平均电价同比跌13 元/MWh，反映光伏市场化交易电价持续承压。还原减值影响后，我们测算公司26Q1 度电净利润为82 元/MWh，同比降12 元/MWh、但环比大幅上升73 元/MWh。随着机制电价逐步落地及绿电环境价值显性化，我们认为新能源长期收益率有望趋于稳定。
　　经营现金流同比改善，期待后续补贴回款加速
　　26Q1 经营现金流净额28.51 亿元（yoy+5.4%），同比改善得益于电费结算效率提升及经营性支出控制。期末应收款项融资464.29 亿元，较期初增加27.56 亿元，补贴确权及回款进度仍有提升空间，后续资产流动性与估值水平有望进一步修复。
　　上调盈利预测与目标价
　　我们预计公司26-28 年归母净利润为44.89/55.20/66.50 亿元（较前值分别上调2.5%/9.5%/10.1%，三年复合增速为14%），对应EPS为0.54/0.66/0.80元。上调主要是考虑到风电新增装机与电价高于此前预期。给予公司A 股目标价人民币18.90 元（前值17.68 元），基于2026 年35xPE，低于可比均值39xPE，考虑到26-28 年归母净利CAGR（14%）低于可比均值（28%）；给予公司H 股目标价港币8.00 元（前值7.68 元），基于2026 年13xPE，高于可比均值10xPE，考虑到26-28 年归母净利CAGR（14%）高于可比均值（-0.3%）。
　　风险提示：电价下降超预期；来风不及预期；弃电率超预期；装机进度不及预期；补贴回款不及预期。