宁沪高速(600377)：1Q26业绩符合预期 确认江苏银行中期分红

机构：中金公司
研究员：张文杰/冯启斌

　　1Q26 业绩符合我们预期
　　公司公布1Q26 业绩：收入45.28 亿元，同比-5.3%，剔除建造业务收入后29.82 亿元，同比-0.09%；归母净利润13.66 亿元，同比+12.8%，主要因为本期确认江苏银行中期分红2.59 亿元，符合我们预期。
　　发展趋势
　　路桥主业增长稳健。1Q26 分业务来看：1）路桥业务：实现通行费收入24.19 亿元，同比+3.95%，其中常宜高速因沪宜高速公路雪堰枢纽至西坞枢纽路段改扩建施工于2025 年12 月结束，通行费同比+61.6%；五峰山大桥受京沪高速公路广陵枢纽至靖江枢纽段半幅封闭施工影响，通行费同比+36.3%。我们认为在实际收费天数同比少1 天的情况下，公司通行费收入增长较为稳健。2）配套服务业务：1Q26 实现收入3.62 亿元，同比-12.8%，主要受油品销量减少、销售单价下降等影响。3）清洁能源业务：公司1Q26 受风资源波动及行业调控等影响，公司电力销售实现收入1.53 亿元，同比-10.7%。4）地产业务：1Q26 实现收入854 万元，同比-66.5%。1Q26 公司毛利润同比-0.1%至16.57 亿元。
　　本报告期确认江苏银行分红收益。1Q26 公司投资收益同比+106.7%至4.58 亿元，主要因为分红周期错配导致低基数，其中2.59 亿元为江苏银行2025 年度中期分红，而上年度江苏银行中期分红于2024 年确认。
　　历史分红稳健。公司历史分红绝对额通常不下降，公司2018-22年每年保持每股分红0.46 元，2023/24/25 年分别为0.47/0.49/0.49 元。假设DPS 维持0.49 元，我们测算A 股现价对应2026/27 年股息率为4.0%。
　　盈利预测与估值
　　我们维持2026/27 年盈利预测47.7/48.8 亿元不变，当前A 股对应2026/27 年P/E 为12.9/12.6x，H 股为10.0/9.6x。我们维持跑赢行业评级和A/H 股目标价14.0 元和10.27 港币，A 股目标价对应2026/27 年14.8/14.5x P/E，H 股目标价对应2026/27 年9.7/9.3x P/E，A/H 股较现价有14.6%和-3.3%的上行空间。
　　风险
　　经济增长不及预期，分流影响超预期。