兴业银行(601166)：结构再优化、不良更真实 做实业绩底

机构：申万宏源研究
研究员：郑庆明/林颖颖/冯思远/李禹昊

　　事件：兴业银行披露2026 年一季报，1Q26 实现营收551 亿，同比下滑1.1%，实现归母净利润238 亿，同比增长0.2%。1Q26 不良率较年初持平1.08%，拨备覆盖率较年初下降3.9pct至225%。业绩表现符合预期。
　　利息净收入下行拖累营收，但全年看有望前低后稳，助力利润延续自去年中报以来稳增趋势：1Q26 兴业银行营收同比下滑1.1%（2025 年为增长0.2%），归母净利润同比增长0.2%（2025 年为0.3%）。从驱动因子来看，① 息差同期高基数下阶段性拖累利息净收入。1Q26 利息净收入同比下滑2.1%，负贡献营收增速1.4pct。② 非息增长平稳，中收表现亮眼。1Q26 非息收入同比增长1.2%，其中中收同比增长7.4%（财富、托管收入分别增长18%/12%），贡献营收增速0.9pct，其他非息同比-2.6%，拖累营收增速0.5pct。
　　③ 向成本要效益，成本收入比下行反哺利润，同时信用成本平稳，支撑利润稳定正增。成本收入比下降贡献利润增速0.9pct，减值损失同比持平对利润无额外扰动。
　　一季报关注点：① 省国资委主动增持，估算股息率为A 股上市股份行最高，稳健高股息属性吸引中长期资金配置。1Q26 福建省投资开发集团增持885 万股，区间均价估算对应约1.7 亿。以2026 年DPS 估算目前股价对应兴业银行动态股息率超6%，高股息价值突出。② 企金贷款大幅多增给予零售优化空间窗口，同时票据压降拖累减弱，贷款增速回升。1Q26 贷款同比增长5.8%（2025 为3.7%），单季新增贷款超2000 亿，增量接近去年全年。③ 息差同比降幅扩大与基数、结构性因素有关，伴随长久期存款到期，全年息差降幅有望收敛且小于去年。测算1Q26 息差1.45%，同比下降14bps（2025 年为同比降6bps）。④ 资产质量总体平稳，地产新发生不良继续回落，拨备维持平稳。
　　贷款增速同比回升，企金贷款同比大幅多增凸显压舱石地位，也给予零售优化空间的窗口，同时票据压降拖累也趋弱。1Q26 兴业银行贷款同比增长5.8%（2025 年为3.7%），单季新增贷款超2000 亿，增量接近去年全年（1Q25/2025 年分别新增788 亿/2123 亿）。
　　结构上，对公新增2424 亿，同比多增超880 亿，占去年全年对公增量超8 成，其中科技、绿色、制造业中长期贷款增速持续快于各项贷款。零售加速压降，单季压降412 亿（2025全年压降678 亿），预计主要与消费类经营贷等高风险资产压降有关。此外，票据较年初基本持平（去年同期为压降近500 亿）。
　　息差同比降幅扩大与基数、结构性因素有关，伴随长久期存款到期，全年息差降幅收敛且有望小于去年。测算1Q26 兴业银行息差1.45%（以“利息净收入/日均生息资产”估算，与披露口径不同主要在于未剔除FVTPL 对应负债利息支出），同比下降14bps，较2025 全年下降10bps（2025 年为同比下降6bps）。降幅扩大一方面与去年一季度息差为年内最高的基数影响有关，另一方面与抓住市场流动性宽松机遇增配低成本同业负债，而相关资产利差较薄的结构性因素有关。全年看，考虑到3 年期及以上长久期存款还有进一步到期重定价空间（1Q26 存款成本同比下降35bps 至1.44%），全年息差有望前低后稳，降幅收敛且有望小于去年。
　　资产质量总体平稳，地产新发生不良继续回落。1Q26 兴业银行不良率较年初持平1.08%，估算年化加回核销回收后不良生成率0.86%（2025 年为0.96%）。前瞻指标关注率较年初上升6bps至1.75%，主要与零售下迁有关；而对公风险压力继续缓解，其中对公房地产不良生成同比继续下降、平台资产质量保持稳定。从风险抵补能力来看，1Q26 拨备覆盖率约225%，较年初基本持平，风险抵补能力保持稳定。
　　投资分析意见：一季报兴业银行业绩平稳正增凸显稳健性，利息净收入阶段性扰动从全年来看或也将收敛；前期市场担心的重点领域风险也呈现稳步改善趋势。短期看，聚焦高股息以及耐心资本积极增配带来的红利价值（动态股息率超6%）；中期层面关注风险预期化解下BPS 修复逻辑发酵，以及积极促转股对估值提升的催化。维持盈利增速预测，预计2026-2028 年归母净利润同比增速分别为2.3%、4.2%、4.4%，当前股价对应2026 年PB 为0.44 倍，以2026 年DPS估算对应动态股息率超6%，维持“买入”评级。
　　风险提示：尾部风险暴露，资产质量超预期劣化；经济复苏低于预期，息差持续承压。