四川成渝(601107)：1Q26业绩略低于预期 看好主业成长性

机构：中金公司
研究员：张文杰/冯启斌

　　业绩回顾
　　1Q26 业绩小幅低于我们预期
　　公司公布1Q26 业绩：1Q26 公司并表湖北荆宜高速公司，实现收入24.11 亿元，非重述口径下同比+30.36%，（重述下同比+21.2%）；归母净利润4.57 亿元，非重述口径同比+0.07%，（重述下同比-6.1%）。业绩略低于我们预期，主要因为通行费收入低于预期。
　　发展趋势
　　通行费收入增长或较为疲软，管理费用和财务费用持续压降。
　　1Q26 公司毛利同比-7.4%至8.37 亿元。我们认为公司通行费收入或因多1 天免费通行和城北高速到期不再收费而承压。1Q26公司管理费用和财务费用同比-14.3%/-2.8%至9936 万元/1.54 亿元，贡献了部分利润空间。
　　改扩建项目持续推进，看好主业成长性。根据公司公告，1）成乐高速扩容建设工程项目：截至1Q26，累计完成投资额约158.94 亿元（进度约63%）；2）天邛高速BOT 项目：截至1Q26，累计完成投资额约71.98 亿元（进度约83%）；3）成雅扩容项目：截至1Q26，累计完成投资额5.62 亿元（进度约2%）。
　　并表荆宜，股息率更具吸引力。1Q26 公司并表湖北荆宜高速公司85%的股权，根据我们测算，以60%的分红比例，现价对应公司A 股2026/27 年股息率分别为5.4%/5.5%，具备一定吸引力。
　　盈利预测与估值
　　考虑到通行费增长低于我们预期，我们下调2026/27 年盈利4.0%/5.3%至17.0/17.4 亿元。A 股现价对应2026/27 年11.1/10.8x P/E，H 股现价对应2026/27 年9.5/9.1x P/E。考虑到目标价对应股息率处行业合理水平，维持A/H 股跑赢行业评级和目标价7.73 元/6.42 港元不变，A 股目标价对应2026/27 年13.9/13.6x P/E 和4.3%/4.4%股息率，H 股目标价对应2026/27年10.3/9.9x P/E 和5.8%/5.9%股息率，A/H 股分别有25.5%/8.6%的上行空间。
　　风险
　　经济增长不及预期，改扩建进度不及预期。