新安股份(600596)：25年盈利同比改善 26年产品价格进入上涨通道

04-30 00:07

机构：天风证券
研究员：唐婕/杨滨钰

　　事件：公司发布 2025 年年报，实现营业收入146.25 亿元，同比- 0.28%；实现归属于上市公司股东的净利润1.47 亿元，同比+185. 7%。扣非归母净利润为-0.79 亿元（24 年为-1.17 亿元）。其中，25Q4 实现营业收入29.25 亿元，同比+3.18%、环比-19.66%；实现归属于上市公司股东的净利润0.75 亿元，同比扭亏为盈（去年同期亏损 0.86 亿元）、环比+3178%。公司拟向全体股东每 10 股派发现金红利1.00元（含税），2025 年度现金分红总额1.35 亿元，现金分红比例为91.9%。2026Q1，实现营业收入40.83 亿元，同比+12.7%；实现归母净利润0.96 亿元，同比+190.6%，实现扣非归母净利润0.79 亿元，同比+441.4%。
　　25 年受行业景气影响，产品价格同比承压，26 年Q1 产品价格环比上涨。分板块看，25 年农化自产业务实现销售收入68.75 亿元，同比+12.4%（公司25 年将“化工新材料”调整至“农化产品”列报）；其中，农化原药与农化制剂销量合计25.7万吨，同比+14.9%。26Q1 单季度，上述两部分收入合计12.71 亿元，同比+15%；销量7.2 万吨，同比+16.9%。销售均价上看，25 年公司原药/制剂分别2.91/1.59 万元/吨，同比-13.2%/-5.2%，26Q1 分别2.7/1.6 万元/吨，同比-5.5%/-3.0%。25 年草甘膦行业呈现供给稳定，内外需求平衡，全年价格中枢明显上移。据百川盈孚，草甘膦市场均价自26/1/1 的2.38 万元/吨上涨至26/4/28 的3.4 万元/吨，累计涨幅达43%。公司硅基新材料业务，25 年基础产品和终端产品营收分别 24.9/20.2 亿元，同比-16.1%/-2.7%。其中，有机硅领域（环体硅氧烷、硅氧烷中间体、有机硅硅橡胶、特种单体）销量合计25.2 万吨，同比-7.7%。26Q1 上述4 项产品收入合计10.0亿元，同比+13.2%，销量合计6.5 万吨，同比+7.7%。2025 年成为近年来首个无新增产能投放的年份，标志着有机硅行业产能扩张周期阶段性结束。同时，在行业“反内卷”共识推动下，生产企业于部分时段主动采取减排措施。据百川盈孚，DMC市场均价自25/11/1 的底部价格1.1 万元/吨逐步上涨至26/4/28 的1.5 万元/吨，累计涨36%。
　　25 年盈利能力同比改善。25 年公司实现毛利17.11 亿元，同比+5.4%；毛利率11.7%，同比+0.6pcts。分业务看，农化自产品/贸易品毛利率分别14.7%/5.8%，同比+0.4/+1.0pcts；硅基基础产品/终端产品毛利率分别1.4%/22.3%，同比-0.4/+1.5pcts。
　　26Q1 实现毛利额5.42 亿元，同比+52.4%；实现毛利率13.3%，同比+3.5pcts。费用端，25 年费用率10.2%，同比+0.2pcs，费用率水平较为稳定。25 年公司计提各项资产减值合计1.6 亿元，对净利润影响负面；同时，非常性损益项目合计2.3 亿元（主要包括处置长期资产收益、政府补助、交易性金融资产公允价值变动等），对净利润影响正面。公司持续推进业务向终端化、高端化、差异化、全球化发展：以终端化贴近客户，以高端化提升价值，以差异化规避低水平内卷，以全球化拓展市场空间。
　　盈利预测与估值：结合农化和有机硅景气情况，预计公司2026-2028 年归母净利润分别为6.0/8.8/11.3 亿元（2026-2027 年前值为6.1/8.0 亿元）维持“增持”的投资评级。
　　风险提示：宏观经济下行风险，产品及原料价格大幅波动风险、新建项目进度及盈利不达预期风险。