博纳影业(001330)：关注储备重点影片票房弹性和AI应用潜力

机构：中金公司
研究员：张雪晴/焦杉

　　1Q26 业绩好于我们预期
　　公司公布1Q26 业绩：收入2.77 亿元，同降47.2%；归母净亏损4,427 万元，同比亏损缩窄。此前公司已发布2025 年业绩，2025 年营收同降14.28%至12.53 亿元，归母净亏损14.64 亿元，落入预告亏损12.6~14.8 亿元区间。1Q26 业绩好于我们预期，我们判断主要为管理费用控制和信用减值损失好于预期。
　　发展趋势
　　大盘观影需求谨慎且头部效应明显，影院业务加强精细化运营。
　　据公告，公司2025 年业绩下滑主要系全国电影市场呈现“二八效应”，影院运营方面，公司新建影院延续下沉路线，尝试通过策展、社区融合及IP 联动等方式提升资产效率。2025 年全年公司毛利率大幅下降，销售费用同比增长168.6%至1.57 亿元；重点项目成本较高而票房表现平淡，叠加宣发投入，造成利润端压力。而4Q25 和1Q26，公司单季度销售及财务费用同比均有所下降，管理费用维持低位；我们判断，公司后续或更加注重成本和费用管控，着力提升项目回报率，纾困经营。
　　关注储备重点影片的票房弹性和AI 应用潜力。公司主投重点历史革命题材影片《四渡》已定档2026 年暑期档（6 月26 日）。
　　此外，我们建议关注公司储备真人影片《克什米尔公主号》，参投影片《蛮荒禁地》《欢迎来龙餐馆》，以及AI 电影《三星堆：未来往事》（据公告，已通过国家电影局的内容审查）等。AI 影视应用方面，据公司官方微信公众号，“博卡电影云片场”已经在博纳AIGMS 内部生产线中应用，在《三星堆：未来往事》项目中承担了分镜协同、角色管理及动态预演等主要任务。我们认为，公司积极探索AI 技术于大荧幕电影的应用，伴随底层技术迭代发展和工具水平优化，建议关注长期降本增效及内容创新潜力。
　　盈利预测与估值
　　考虑到重点影片票房不确定性，我们维持26 年净利润预测2.5 亿元不变，首次引入27 年净利润预测3.4 亿元，现价对应44/32 倍2026/2027 年P/E。维持中性评级。考虑到电影档期效应抬升行业估值水平，我们上调目标价27.3%至7.0 元，对应38/28 倍2026/2027 年P/E，目标价较当前股价有13.0%的下行空间。
　　风险
　　投资及发行影片票房不确定性，市场竞争加剧风险。