网宿科技(300017)：还原后扣非净利润稳健增长 AI协同价值释放

机构：中金公司
研究员：韩蕊/于钟海/李铭姌

　　业绩回顾
　　网宿科技1Q26 同口径下收入与还原后利润表现符合市场预期公司公布1Q26 业绩：收入同比-9.66%至11.16 亿元；归母净利润同比-37.06%至1.21 亿元，还原股份支付费用和汇兑损失之后同比+33.05%至2.71 亿元；扣非归母净利润同比-46.38%至0.80亿元。还原后收入和扣非归母净利润表现符合市场预期。
　　发展趋势
　　核心经营指标持续向好。公司1Q26 收入同比下降主要受2Q25子公司出表影响，剥离其影响后在同口径下收入同比+16.6%，我们认为其体现了公司聚焦主业后的增长韧性。公司1Q26 毛利率同比+6.1ppt 至37.1%，延续2Q25 以来业务结构优化带来的毛利率改善趋势。1Q26 公司股份支付费用0.86 亿元（同比+0.79亿元）、汇兑损失0.64 亿元（同比+0.58 亿元），阶段性压制表观利润；我们认为其均不改变公司长期核心经营趋势；我们测算还原股份支付费用和汇兑损失后的公司扣非净利润同比+41%。截至1Q26，我们测算公司账上现金73 亿元，资金储备充足。
　　AI 赋能主业升级，边缘计算与安全能力持续落地。1Q26 公司围绕AI 核心技术和产品持续投入，提升“网络+智算+安全”一体化平台能力：1）CDN 主业及边缘计算方面：推出大模型全球智能加速方案、上线OpenClaw 和Hermes agent 边缘云镜像，并以AI 漫剧网关等产品切入内容生产场景，边缘AI 能力在传统行业数智化升级和新兴AI 应用中持续落地；2）安全方面：公司推出AI Agent 原生防护并升级AI Agent 防控体系，围绕AI 基础设施运行、对外AI 服务防护及内部AI 应用访问等关键场景，构建覆盖Agent 全生命周期的安全运营能力。1我们持续看好AI 应用放量带来的网络传输、边缘推理及安全防护需求，公司CDN、边缘计算与安全业务的协同价值有望持续释放。
　　盈利预测与估值
　　维持跑赢行业评级和盈利预测不变。维持目标价21.4 元（基于60x 2026e P/E），当前股价对应46/41x 2026/27 年P/E，较当前股价有30%上行空间。
　　风险
　　CDN市场竞争加剧，新业务拓展不及预期。