弘元绿能(603185)2025年年报&2026年一季报点评：成本优势持续体现 静待行业修复

机构：东吴证券
研究员：曾朵红/郭亚男/徐铖嵘

　　事件：公司25 年营收74.3 亿元，同比+1.7%，归母净利润1.9 亿元，同比+106.9%，扣除非经常性损益后的净利润-3.3 亿元，同比+87.9%,毛利率11.1%，同比+18.5pct，归母净利率2.5%，同比+39.4pct。26Q1 营收19.4 亿元，同环比+17.1%/+11.4%，归母净利润-2.9 亿元，同环比-370%/-499.7%，扣除非经常性损益后的净利润-0.6 亿元，同环比+39%/+87.8%。
　　超一体化成本优势明显、组件业务持续拓展。公司25 年硅片销售约21.5GW，同比+7.7%；电池销售9.2GW，同比+69.6%，组件销售4.3GW，同比-1.1%。26 年我们预计海外组件有望发力，组件海外出货预期达到6GW，国内达到4GW，整体出货量将提升。
　　费用保持稳定、在手现金充足。公司26Q1 期间费用2.5 亿元，同环比+21.3%/+16%，费用率12.9%，同环比+0.5/+0.5pct；26Q1 经营性现金流3.1 亿元，同环比+153.2%/+790.8%；26Q1 资本开支4.6 亿元，同环比+58.0%/+650.0%。截止Q1 公司货币资金约52 亿元、现金充沛。
　　盈利预测与投资评级：考虑到公司资本开支上升，短期费用压力加大，主营业务盈利能力尚未改善，我们下调公司2026-2027 年归母净利润为1.9/4.5 亿元（原预期10.1/14.1 亿元），新增28 年预期归母净利润11.2亿元，同增4%/131%/149%，本次下调已较充分反映短期盈利压力，但公司一季度营收稳健增长、货币资金充裕，一体化布局和海外组件拓展仍具备中期修复弹性。鉴于公司成本优势和后续盈利改善空间，维持“买入”评级。
　　风险提示：公司盈利修复不及预期，资本开支增加加剧短期业绩压力，竞争加剧，组件出货或不及预期，政策变动超预期