中银香港(02388.HK)：业绩稳健增长 息差好于预期

机构：中金公司
研究员：吕松涛/张帅帅

　　业绩回顾
　　公司1Q26 营业收入符合我们预期，税前利润好于我们预期中银香港1Q26 营业收入同比-0.4%，符合我们预期；税前利润同比+0.8%，好于我们预期，主要由于减值准备计提少于我们预期。我们维持公司全年营收、净利润略增的盈利预测。
　　发展趋势
　　净利息收入同比+0.8%，环比-8.8%，好于我们预期5.3%：
　　调整后息差好于预期。1Q26 公司调整后净息差1.59%，环比-12bp，同比+4bp，高于我们预期12bp，我们判断主要由于公司负债吸收关注点从增量转向价格，例如主动削减存款优惠等控制成本。1Q26 中银香港存款环比-0.2%，慢于公司贷款增速。净息差环比下行主要由于4Q25 Hibor 高基数。
　　贷款增速恢复，生息资产收缩。1Q26 贷款环比+3.1%，快于香港银行业整体增速。结构上对公信贷增速快于按揭，可能显示较低利率环境下香港经济活力有所恢复。1Q26 生息资产增速环比-1.9%，可能与前述负债策略调整相关。
　　净手续费收入同比-13.2%，低于我们预期20.6%。我们判断主要由于市场交易主体行为可能存在结构性差异，成交量机构客户贡献较多，波动市场内散户交易与投资意愿下降，导致公司财富管理各项业务收入（证券佣金、投资分销等）承压或增速放缓。
　　其他非息收入同比+14.1%，高于我们预期22.5%。高基数下仍实现较为强劲增长，我们判断主要与外汇等净交易收入上行有关。此外，公司公告表示中银人寿业务持续增长，亦属其他非息贡献项，但可能对手续费收入项下银保代销业务收入构成挑战。
　　信用成本较低。1Q26 公司信用成本18bp，环比-56bp，同比-12bp。我们认为中低利率环境有助于缓解信贷客户现金流压力，高频数据显示香港私人地产与商业地产均呈现改善迹象。但我们提示信用成本仍然可能导致公司单季度盈利波动，季度数字建议更加关注营收侧表现。我们维持全年信用成本约50bp 的判断。
　　盈利预测与估值
　　维持盈利预测基本不变。公司交易于1.3x/1.2x 2026E/2027EP/B，我们维持45.1 港元目标价不变，对应1.3x/1.2x2026E/2027E P/B 与2.3%上行空间，维持跑赢行业评级。
　　风险
　　香港商业地产资产质量超预期下行。