国信证券(002736)：零售经纪保持优势 投资收益拖累业绩低于预期

机构：开源证券
研究员：高超/卢崑

　　零售经纪保持优势，投资收益拖累业绩低于预期2026Q1 营收/归母净利润49.2/21.0 亿元，同比-5%/-10%，净利润低于我们预期，主因投资收益低于预期，年化加权平均ROE 为7.32%，同比-1.7pct，期末杠杆率（扣客户保证金）3.3 倍，同比-0.15 倍，环比-0.15 倍，有所缩表。我们下调公司投资收益率假设，下修2026-2028 年归母净利润预测至121、133、148（调前130、150、170）亿元，同比+9%/+10%/+11%，当前股价对应PE 9.4/8.6/7.7倍，对应PB 1.1/1.0/0.9 倍。零售经纪保持优势，受益于市场交易活跃，维持“买入”评级。
　　投资收益同环比大幅下降
　　2026Q1自营投资收益9亿，同比-63%，环比-28%，年化自营投资收益率为1.6%（2025Q1为4.5%，2025全年为5.0%）。2026Q1末自营金融资产规模2377亿元，同比+2%，环比+1%，交易性金融资产/其他债权投资/其他权益工具环比+0.03%/-7%/+8%。
　　市场活跃驱动经纪和利息净收入同比高增，投行同比增长，资管同环比承压（1）经纪净收入27.5亿，同比+47%，环比+20%。2026Q1市场股基ADT为3.1万亿，环比+28%，同比+77%。期末客户保证金规模1297亿，同比+41%，环比+6%。
　　（2）投行净收入1.6亿，同比+36%，环比-47%。2026Q1公司A股IPO项目1单，承销金额2.9亿元。
　　（3）资管净收入1.1亿，同比-30%，环比-19%。
　　（4）利息净收入6.8亿，同比+128%，环比+8%。利息收入、利息支出同比+22%/-0.3%，利息收入高增受益于两融业务增长，期末公司两融规模971亿，同比+37%，市占率3.75%，较年初-0.04pct。
　　（5）成本端，2026Q1业务及管理费22亿，同比-0.4%，环比-27%。
　　风险提示：股市波动风险；市场竞争超预期；自营投资收益率不及预期。