深圳燃气(601139)：燃气资源业务支撑1Q26业绩稳健增长

机构：中金公司
研究员：严蓓娜/李唐懿/裘孝锋

　　业绩回顾
　　1Q26 业绩符合我们预期
　　公司公布1Q26 业绩，收入68.11 亿元，YoY-9.35%；归母净利润2.67 亿元，YoY+14.56%，符合我们预期，公司表示业绩增长主因燃气资源/综合能源业务盈利增加。
　　1Q26 公司管道天然气销量13.13 亿方，YoY+4.79%，其中电厂气量3.17 亿方，YoY+16.54%。批发业务方面，1Q26 公司批发气量3.27 亿方，YoY-14.4%。
　　发展趋势
　　批发业务盈利弹性或于2Q 起逐步兑现。通过整合优质天然气资源并积极拓展下游市场，2025 年公司燃气资源业务毛利14.9 亿元，YoY+11.9 亿元。向前看，考虑到中东冲突已导致LNG 现货价格出现大幅上行（据汤森路透，4 月29 日，JKM 价格17 美元/mmBtu，较年初+77%），由于卡塔尔LNG 产能恢复仍需较长时间，我们判断国际LNG 供需关系短期偏紧，公司LNG 长协资源具备较高国际贸易盈利空间，2026 年公司燃气资源业务毛利或有望继续维持高速增长。
　　智慧服务业务或于2027-2028 年触底。2025 年公司智慧服务业务收入及盈利出现较为明显下降，我们认为主因深圳市“瓶改管”于2024 年基本结束，此外，异地项目也面临住宅竣工面积同比下行压力。向前看，基于目前地产周期情况，我们认为公司智慧服务业务收入或于2027-2028 年触底。
　　盈利预测与估值
　　维持2026 年和2027 年盈利预测不变。当前股价对应2026/2027年9.9 倍/9.7 倍市盈率。维持跑赢行业评级和9.00 元目标价，对应12.7 倍2026 年市盈率和12.3 倍2027 年市盈率，较当前股价有27.7%的上行空间。
　　风险
　　国际天然气价格大幅波动，地产下行幅度超预期。