浙商银行(601916)：营收及利润增速转正

机构：中金公司
研究员：王子瑜/李少萌/张帅帅

　　业绩回顾
　　1Q26 业绩符合我们预期
　　浙商银行公布1Q26 业绩，一季度营收同比+0.5%，归母净利润同比+0.72%，业绩符合我们预期。
　　发展趋势
　　资产负债规模稳步扩张，支撑净利息收入同比降幅收窄。1Q26 净利息收入同比-1.3%，较2025 年全年的-1.5%小幅收窄。
　　1）资本紧平衡下规模稳步扩张，1Q26 末公司总资产、贷款、存款分别同比7.8%、6.6%、7.4%、较2025 年均提速，维持稳步扩张，贡献利息净收入增速5ppt，是主要拉动因素。但由于资本紧平衡，1Q26 规模增速相比去年同期有所放缓，1Q26 末公司核心一级资本充足率为8.26%，较年初下降14bp、同比下降12bp，资本压力仍存，需关注后续外源性资本补充进程以支撑长期发展。
　　2）息差企稳，1Q26 期初期末平均余额净息差1.51%、同比下降9.7bp，比2025 年全年上升2bp，我们测算1Q26 生息资产收益率同比下降43bp 至3.19%、降幅较2025 年全年收窄3bp，计息负债成本率同比下降31bp 至1.63%、降幅较2025 年收窄6bp。
　　非息收入结构分化，关注节奏与基数影响。1Q26 公司非息收入同比+4.70%、贡献利润增速2.3ppt。其中，净手续费收入同比+8%，手续费收入同比+73%，而手续费支出同比增长298%、拖累净收入增长；其他非息表现符合预期，投资收益同比-32.10%，公允价值变动损益为12.10 亿元、较去年同期的亏损3.75 亿大幅改善，一升一降主要由于债市利好与浮盈兑现节奏调整。
　　资产质量保持平稳。1Q26 不良生成率0.74%、同比-57bp，核销处置率相应下降，同比-73bp 至0.49%，最终不良率1.36%，与年初持平。1Q26 减值计提同比基本持平，信用成本（贷款为分母）同比-39bp 至1.08%，拨备覆盖率较年初提升0.3ppt 至155.63%。
　　盈利预测与估值
　　我们维持盈利预测不变。公司A、H 股分别交易于0.4x/0.4x、0.3x/0.3x 2026E/2027E P/B，我们维持A、H 股3.5 元、2.9 港元目标价不变，对应0.5x/0.5x、0.4x/0.3x 2026E/2027E P/B 与19.6%、16.4%的上行空间。维持跑赢行业评级。
　　风险
　　金融市场波动对交易类收入构成扰动，资本补充压力显现