白云机场(600004)：25年业绩符合预期 三期投产开启新篇章 短期成本压力显现

机构：国金证券
研究员：李丹

　　业绩简评
　　2026 年4 月29 日公司披露2025 年年报和2026 年一季报。2025年，公司业绩实现稳健增长。全年实现营业收入79.55 亿元，同比增长7.16%；归母净利润14.68 亿元，同比大幅增长58.60%；扣非归母净利润9.59 亿元，同比增长5.80%。归母净利润的高增长主要由非经常性损益驱动，报告期内公司确认了3.87 亿元的土地交储补偿收益和1.78 亿元的广告经营合同违约补偿收益，合计非经常性损益达5.10 亿元。
　　2026 年第一季度，公司业绩表现为收入增长而利润承压。单季度实现营业收入19.77 亿元，同比增长8.54%，反映了航空业务量的持续复苏。然而，利润端出现显著下滑，实现归母净利润1.68 亿元，同比下降43.32%；扣非归母净利润1.66 亿元，同比下降37.35%。
　　经营分析
　　三期投产打开长期产能空间，但短期成本压力开始体现T3 航站楼及第五跑道投运后，公司枢纽容量进一步提升，长期有利于国际航线、商业资源和机场能级提升。但新产能培育期也带来资产使用费、运行维护等成本压力，2025 年毛利率同比下降1.73pct，Q4 毛利率环比明显回落，说明三期投产后的成本消化将成为未来盈利弹性的关键变量。
　　非航业务恢复相对温和，后续看免税与商业模式优化2025 年非航收入增速慢于航空收入，免税仍受国际客流恢复节奏和消费力影响；后续T3 免税合资公司、T2 免税合同到期后的续约或招标，以及广告自营改善，将是非航业务重新释放弹性的主要看点。整体来看，公司已进入“客流修复+产能扩张”阶段，但短期投资重点应关注三期资产使用安排、成本爬坡节奏和国际客流恢复斜率。
　　盈利预测、估值与评级
　　我们维持公司2026/2027/2028 年EPS 预测至0.31/0.33/0.38 元，公司股票现价对应PE 估值为29.01/26.89/23.54 倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　旅客数量不及预期；免税收入不及预期；广告自营效率不及预期；