怡合达(301029)：2025年业绩符合预期 盈利能力持续提升

机构：中金公司
研究员：郭威秀/刘中玉

　　业绩回顾
　　2025 年业绩符合我们预期
　　公司公布2025 年年报：实现营收29.48 亿元，同比+17.71%；实现归母净利润5.12 亿元，同比+26.60%；扣非归母净利润4.95 亿元，同比+24.23%。其中4Q25 实现收入7.51 亿元，同比+16.01%；归母净利润0.95 亿元，同比+24.19%。
　　毛利率改善驱动盈利增长。2025 年公司整体毛利率为39.14%，同比+3.89ppt，主要系产品结构优化及成本控制见效。全年净利率为17.37%，同比+1.22ppt。费用端来看，全年销售费用1.63亿元，同比+18.62%；管理费用2.89 亿元，同比+42.18%；研发费用1.29 亿元，同比+20.03%。
　　发展趋势
　　2026 年FA 业务将以锂电、3C、半导体为三大主攻方向。通过制定行业专属策略，产品标准输出能力强化，客户BOM 覆盖率持续提升。我们认为锂电板块受益于储能与动力电池扩产，有望维持高速增长；3C 板块依托AI 换机周期与敏捷交付优势，增速有望修复；半导体板块紧抓国产替代，高端产品认证落地，同时公司推进品牌件布局，完善全品类矩阵，高毛利产品占比提升。
　　2026 年公司重构ERP 体系，以产品、客户、供应商、服务为四大核心。AI 智能体覆盖研发、生产、供应全流程，SCM 系统覆盖99%+供应商，非备库订单自动下单率95%+，90%标准件维持3 天内发货，交期达成率稳定98%+。同时推进产品全生命周期管理，淘汰低效SKU，我们预计动销率/库存周转率将同步优化。
　　盈利预测与估值
　　我们基本维持26 年营收/净利润不变，首次引入27 年营收/净利润41.2/7.3 亿元，当前股价对应2026/2027 年28.6/24.9x P/E。
　　考虑到近期自动化板块估值提升，我们维持目标价35.0 元不变，对应2026/2027 年35.1/30.5x P/E，较当前股价有22.46%的上行空间，维持“跑赢行业”评级。
　　风险
　　制造业需求不及预期，竞争环境恶化，扩产不及预期。