瑞丰银行(601528)2026年一季报点评：核心营收保持较快增长 零售资产质量进入消化周期

机构：华创证券
研究员：林宛慧/徐康

　　4 月29 日晚，瑞丰银行披露26 年一季报，1Q26 实现营业收入10.68 亿元，同比-3.68%（25 年为0.53%）；归属于上市公司股东的净利润4.22 亿元，同比-0.5%（25 年为2.30%）。不良率环比上升10bp 至1.09%，拨备覆盖率环比下降28.8pct 至298%。
　　评论：
　　存贷规模稳步增长，零售贷款增速边际上升。1Q26 生息资产/计息负债同比增长10.1%/10.7%，增速环比分别+1.0pct/+0.8pct，主要是1Q26 对公信贷投放有所放缓，零售信贷同比增速则略有回升。1）对公端：一般对公贷款/票据贴现分别较年初增长41.44/-4.86 亿元，结构有所优化，实体经济信贷需求相对仍然较弱；2）零售端：零售贷款维持正增长，增速边际上升，Q1 新增7.9 亿元，好于去年同期，或主要是由于公司加大客群营销的因素。
　　核心营收保持较快增长，其他非息收入仍然拖累营收；拨备少提对利润形成支撑。1）1Q26 单季营收同比-3.68%，主要由于去年同期投资收益高增长导致的高基数，对营收有所拖累，预计后续几个季度的拖累因素将有所减弱。不过核心营收能力继续增强，净利息收入较4Q25 提速，同比增长12.6%，增速较25年末上升4.2pct；中收同比也实现29.4%的高增长；2）1Q26 归母净利润同比-0.5%，降幅低于营收增速，主要是成本有效管控，成本收入比同比下降1.2pct至26.0%，且拨备反哺利润，1Q26 信用减值损失同比下降6.2%，拨备覆盖率环比下降28.8pct 至298%。
　　单季息差企稳，负债端存款成本重定价持续正贡献。测算期初期末口径净息差环比持平于1.49%，负债端的贡献相对较大。1Q26 生息资产收益率环比下降12bp 至2.91%，降幅收窄，主要是贷款定价降幅有所收窄； 1Q26 测算计息负债成本率环比下降13bp 至1.51%（4Q25 降幅为11bp），两相抵消下单季净息差企稳。
　　经营环境压力下，不良率环比上升，小微企业主及个体工商户还款能力仍有所承压。不良率环比上升10bp 至1.09%，测算单季不良净生成率环比上升75bp至1.21%，或主要是由于小微企业主及个体工商户受宏观经济影响，本金还款能力承压，公司主动下迁至不良以逐步消化个人经营贷风险，目前处于行业性零售信贷风险暴露周期，公司加大了不良核销转出力度和资产处置力度；从前瞻性指标来看，关注率保持稳定，环比下降2bp 至1.94%，整体风险仍然可控。
　　拨备覆盖率环比下降28.8pct 至298%，拨贷比环比持平于3.23%。
　　投资建议：瑞丰银行核心营收能力增强，息差实现企稳回升，资产质量整体保持稳定。当前受国内外宏观经济影响，绍兴地区的小微企业及个体工商户还款能力仍有所承压，后续在经济逐渐向好的背景下，零售信贷有望修复，资产质量有望改善。结合当前的宏观经济环境，我们调整此前预测，预计公司2026-2028 年营收增速为-0.4%/7.3%/10.4%（前值为4.3%/7.2%/10.4%），2026-2028年净利润增速为-0.1%/1.5%/3.4%（前值为4.1%/3.9%/8.0%），当前估值仅0.49x26PB。过去5 年瑞丰银行平均PB 估值为0.75X，考虑当前宏观经济情况和银行业经营环境，我们给予26 年目标PB 为0.6X，对应目标价为6.50 元，维持“推荐”评级。
　　风险提示：经济增长动能不足下银行息差进一步承压，银行信贷投放不及预期。