新集能源(601918)：煤电深度协同经营稳定 新机投运夯实电量基础

机构：方正证券
研究员：金宁/韩笑/范笑男

　　事件：公司披露2025 年年报和2026 年一季报，2025 年公司实现营业收入122.8 亿元，同比下降3.51%；实现归母净利润21.36 亿元，同比下降10.73%。
　　2026 年Q1，公司实现营业收入36.07 亿元，同比增长23.96%；归母净利润5.48 亿元，同比增长3.08%。
　　煤炭：全年以量补价经营稳定，成本管控稳固盈利底盘。 2025 年公司完成商品煤销量1969.29 万吨，同比增长4.35%；均价532.47 元/吨，同比下滑约6%，其中对外销售均价518.35 元/吨，对内均价559.89 元/吨。尽管全年价格端承压明显，但以量补价效果明显，板块整体经营稳定。同时，受益于利辛二期等新电厂投运，公司自用煤量增至669.62 万吨，同比增长15.94%，内部消纳比例持续提升。成本方面，2025 年公司吨煤完全成本322.74 元，同比下降20 元，带动营业成本显著下滑，进而推动板块利润率逆势改善。进入2026 年一季度，公司实现商品煤销量479.50 万吨，同比增长4.16%；同期吨煤售价541.46 元，同比微降3.35%。展望二季度，全球能源价格中枢回升，叠加中东局势持续，国内煤价有望继续环比走强，公司吨煤盈利弹性值得期待。
　　电力：新机组密集投产，电量高增平滑电价影响。 2025 年公司发电量142.23亿千瓦时，同比+10.40%；全年平均上网电价约0.377 元/千瓦时，同比下降约7.64%，同样实现以量补价。我们认为2026 年Q1 系公司电力业务放量的关键节点，其中上饶电厂（2×1000MW）两台机组分别于2025 年12 月底和2026 年3 月底通过168 试运行；滁州电厂（2×660MW）两台机组分别于2026年1 月底和3 月底投运。受此影响，公司Q1 上网电量56.42 亿千瓦时，同比大幅提升64.68%，在平均上网电价同比下滑4.27%的背景下，带动电力板块收入仍同比增长约57.65%。展望Q2 往后，六安电厂（2×660MW）预计2026 年6 月并网发电，届时公司控股火电装机将进一步增长。
　　煤炭资源储备夯实后劲，煤电协同稳步推进。 截至2025 年末，公司合计保有资源储量88 亿吨，杨村煤矿复产及罗园、连塘李等探矿权转采工作稳步推进，后备资源充足。随着煤电一体化模式持续深化，控股电厂自用煤占公司煤炭产量已超50%，有效平抑了煤价与电价的双向波动。2026 年主要电厂项目将全部投运，电量端的大幅增长有望推动板块业绩显著提升。
　　盈利预测及估值： 预计公司2026-2028 年实现归母净利润23.13/24.43/25.33 亿元，同比+8.30%/+5.60%/+3.70%，对应4 月29 日股价PE 为10.08/9.54/9.20 倍，维持公司“强烈推荐”评级。
　　风险提示：下游需求不确定性风险、煤价及电价下跌风险、规划项目进度不达预期风险、盈利预测假设不成立或不及预期风险。