盐津铺子(002847)2026年一季报点评：转型显成效 利润超预期

机构：国泰海通证券
研究员：訾猛/颜慧菁/陈力宇/张宇轩

　　本报告导读：
　　2026Q1 公司电商、低毛利sku 持续优化，魔芋、海味等大单品放量驱动产品结构优化，盈利能力进一步突破，转型成效继续显现。
　　投资要点：
　　投资建议：维 持“增持”评级。维持公司2026-2028 年EPS预测为3.29、4.07、4.80 元，参考可比公司平均估值，考虑公司魔芋大单品放量及品牌化带来较强的业绩成长持续性，给予公司2026 年24XPE，维持目标价为79.0 元。
　　增长结构调优，利润超市场预期。2026Q1 营收15.83 亿元、同比+2.94%，归母净利润2.31 亿元、同比+29.48%，扣非净利润2.04 亿元、同比+30.45%，公司收入阶段性放缓主要系主动调整渠道和产品结构，对电商贴牌和低毛利产品进行收缩，聚焦魔芋等大单品驱动利润保持高增长。
　　魔芋势能持续，结构优化驱动盈利提升。2026Q1 毛利率同比+3.4pct至31.8% ， 销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别同比-0.03/-0.01/+0.12/+0.03pct，归母净利率同比+3.0pct 至14.6%。品类端，我们预计公司资源聚焦魔芋子品牌打造，魔芋持续高增长势能，鹌鹑蛋、海味零食在高势能渠道热品和新品的渠道下增速亦较快；渠道端，我们预计线下定量流通、量贩、会员超等保持高增，公司对电商主动战略调整延续，回归品类子品牌大单品驱动。综合以上，公司增长质量显著提升、盈利优化明显。
　　电商拖累逐季减小，高质量增长持续。我们认为，随着后续电商渠道低毛利产品调整的影响逐步趋弱、对公司收入拖累减轻，公司强势单品品牌化驱动的成长周期有望更加凸显。未来魔芋成本逐步进入下行周期后，公司盈利进一步提升值得期待。公司逐步转型产品型、品牌型公司，组织效率持续提升，保持多品类供应链和全渠道优势，有望持续成长。
　　风险提示：市场竞争加剧、原材料成本上涨、新品推广不及预期。