华发股份(600325)：业绩表现亏损 前海冰雪世界经营向好

机构：申万宏源研究
研究员：袁豪/陈鹏

　　26Q1 营收同比-78%，毛利率回落、归母净利润亏损，略低于预期。公司发布2026 年一季报，2026Q1 公司实现营业收入40.4 亿元，同比-78.2%（调整后，下同）；利润总额-9.6亿元，同比-334.6%；归母净利润-9.5 亿元，同比-595.6%；扣非后归母净利润-9.4 亿元，同比-614.3%；基本每股收益-0.35 元/股，出现亏损。2026Q1 公司综合毛利率、归母净利率分别为3.8%、-23.4%，同比分别-5.1pct、-24.5pct；期间费率27.3%，同比+22.4pct。
　　此外，公司税金及附加0.7 亿元，同比-72.2%；投资净收益1.3 亿元，同比扭亏；公司结算规模下滑明显、叠加利润率下滑、费率上升，使得公司归母净利润出现亏损。至2026Q1 末，公司合同负债（含预收账款）达445 亿元，同比-41%。26Q1，公司新开工面积为0 平，竣工面积33.58 万平；截至26 年3 月末，公司在建面积536 万平方米。
　　26Q1 销售额同比-65%，旗下深圳华发前海冰雪世界项目经营态势向好。2026Q1 公司实现销售金额102.1 亿元、销售面积35 万平，同比分别-65%、-68%，其中，3 月单月实现销售金额54.1 亿元、销售面积18.41 万平，环比实现大幅度增长，分别为170%和154%。
　　26Q1 公司在建536 万平，公司坚持4+1 全国性战略布局，主要布局在核心一二线城市。
　　与此同时，公司旗下深圳华发前海冰雪世界项目经营态势向好，2026 年第一季度实现营收超1.7 亿。截至4 月中旬，总人流量突破205 万人次，其中全球最大的室内雪场共计接待超77 万人次。公司创新打造“冰雪+旅游+商业”复合模式，为南方城市激活冰雪消费场景打造提供优质示范，逐步培育成为公司稳定现金流与利润新增长极。伴随年内超感公园、FUNMIX 潮流街区陆续开业，项目业态矩阵将持续完善，项目客流吸附力与品牌影响力将持续提升。
　　积极拓展多元融资渠道，融资成本创新低。截至2026Q1 末，公司货币资金227 亿元，同比-30%；剔预后资产负债率为65%，净负债率98%，现金短债比0.6 倍。2025 年公司综合融资成本4.88%，同比-34BPs，创近五年新低。2025 年，公司先后获取100 亿元中期票据、78.2 亿元公司债等多笔大额融资批文，定向可转债以2.70%的下限利率实现低成本发行，3 年期信用债最低发行利率降至2.9%。
　　投资分析意见：业绩表现亏损，前海冰雪世界经营向好，维持“买入”评级。华发股份国企背景，近来销售表现稳定，土地储备充足且聚焦核心都市圈；维持26-28 年归母净利润预测分别为-30.1、0.2、5.0 亿元，现价对应28PE 为20X；公司PE 高位更多源于业绩短期承压，但中长期稳健经营趋势不变，继续维持“买入”评级。
　　风险提示：房地产政策超预期收紧，销售超预期下滑，项目收购具备不确定性。