汉朔科技(301275)：北美市场增长潜力逐步释放 业绩筑底向上

机构：中金公司
研究员：陈昊/朱镜榆/李诗雯/彭虎/郑欣怡

　　业绩回顾
　　2025 年业绩低于我们此前预期，1Q26 业绩符合我们此前预期汉朔科技公布2025 年年报及2026 年一季报：2025 年公司实现营收42.12 亿元，同比下滑6.12%；实现归母净利润4.52 亿元，同比下滑36.40%；扣非归母净利润4.77 亿元，同比下降28.79%，低于我们此前预期。我们判断主要原因：1）美国关税政策影响了北美市场部分大客户的订单释放节奏；2）为拓展新客户及分摊部分关税成本，公司毛利率同比下降3.78 个百分点至31.02%。4Q25 单季度，公司实现营收14.02 亿元，归母净利润1.37 亿元，季度收入环比大幅改善。1Q26 单季度，公司实现营收14.76 亿元，同比增长50.44%；实现归母净利润1.81 亿元，同比增长20.68%，符合我们此前预期。
　　发展趋势
　　新客户拓展顺利，北美市场增长潜力逐步释放。根据公告，北美地区零售门店数字化渗透率快速提升，北美和欧洲门店智能化需求旺盛。公司作为全球头部的电子价签厂商具备交付/产品/技术竞争力，客户拓展顺利。根据业绩会，2025 年以来公司新增全球零售TOP100 客户并将逐步进入交付节点，北美市场增长势头强劲。我们看好新拓展客户进入交付阶段后公司的收入增长潜力。
　　“汉朔2.0”战略加速落地，解决方案打开增长空间。公司全面启动“汉朔2.0”战略，以“AI×数据”为核心，推动业务向综合解决方案转型，将AI 能力融入门店运营的各环节（如智能货架、智能营销、供应链优化、门店数字孪生等）。根据公司公告，智能购物车业务获得澳洲伍尔沃斯订单，预计向客户首期约300家门店交付10800 套智能购物车系统。我们认为，向综合解决方案的转型有助于提升客户价值与粘性，打开成长空间。
　　盈利预测与估值
　　考虑到北美交付节奏变化及毛利率承压，我们下调26 年盈利预测32%至5.35 亿元，首次引入27 年盈利预测6.42 亿元。当前股价对应26 年/27 年35.2x/29.4x P/E。我们看好公司作为全球头部厂商受益于零售门店数字化转型，维持跑赢行业评级，基于26 年43x P/E，下调目标价18%至54.44 元，对应27 年P/E 为35.8x，较当前股价有22%的上行空间。
　　风险
　　汇率波动风险、零售数字化需求不及预期、贸易政策变化风险。